投資要點(diǎn)

2019Q1 季末， 煤炭股持倉(cāng)總市值環(huán)比上升、占股票持倉(cāng)比重環(huán)比下降。2019 年一季度末，公募基金重倉(cāng)股持有煤炭行業(yè)總市值為 38.9 億元，環(huán)比上升 4.14%。公募基金持有煤炭股總市值占基金總持股市值比重約為 0.27%，環(huán)比下降 0.07 個(gè)百分點(diǎn)。

上海地區(qū)公募基金煤炭股持倉(cāng)市值最高，占比最大。 上海地區(qū)煤炭股持倉(cāng)總市值 19.13 億元，占持股總市值的 0.34%， 其中匯添富、華泰柏瑞和富國(guó)基金重倉(cāng)持煤炭股總市值最高，分別為 10.91 億元、 2.8 億元、2.63 億元。 北京地區(qū)煤炭股持倉(cāng)總市值 6.25 億元，占持股總市值的 0.24%， 其中建信、華夏和工銀瑞信重倉(cāng)持煤炭股總市值最高，分別為 2.75 億元、 2.51 億元、 0.79 億元。廣深地區(qū)煤炭股持倉(cāng)總市值 12.96 億元，占持股總市值的 0.21%， 其中廣發(fā)、 寶盈和銀華基金重倉(cāng)持煤炭股總市值最高，分別為 3.85 億元、 3.7 億元、 3.5 億元。? 的較為青睞。 2019 年第一季度，公募基金重倉(cāng)持股的 20 家煤炭公司的總市值合計(jì) 40.6 億元，其中持有中國(guó)神華、陜西煤業(yè)、美錦能源的基金產(chǎn)品最多，分別為 79、 36 和 17 只；持有中國(guó)神華、陜西煤業(yè)、藍(lán)焰控股、美錦能源的市值最大，分別為 23.35 億元、 5.39 億元、 5.40 億元、 2.24 億元；持有藍(lán)焰控股、美錦能源、中國(guó)神華、陜西煤業(yè)市值占流通股市值比重最大，分別為 8.25%、 2.25%、 1.78%、 0.61%。

投資策略： 估值修復(fù)從被動(dòng)進(jìn)入主動(dòng)期， 建議超配煤炭板塊。估值端，3 月份金融數(shù)據(jù)出臺(tái)，預(yù)示著中國(guó)先行指標(biāo)全面企穩(wěn)回升，中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)存周期到復(fù)蘇前期階段，自 2017 年初以來的庫(kù)存下行周期進(jìn)入尾聲，股票市場(chǎng)大趨勢(shì)仍然向好，前期滯漲的周期和藍(lán)籌股的估值修復(fù)將是下一階段主流板塊，煤炭股估值修復(fù)將從 1-2 月份的流動(dòng)性推升被動(dòng)修復(fù)進(jìn)入對(duì)經(jīng)濟(jì)見底預(yù)期推升下的主動(dòng)修復(fù)階段。 業(yè)績(jī)端，本輪周期中由于需求下行緩且長(zhǎng)，疊加低庫(kù)存、供給側(cè)改革以及環(huán)保原因商品價(jià)格在周期尾部表現(xiàn)出不同以往周期的韌性，企業(yè)盈利未來幾年有望維持目前高位。 總體來看， 目前市場(chǎng)邏輯由前期的“經(jīng)濟(jì)退，政策進(jìn)”演變到“經(jīng)濟(jì)穩(wěn)，政策平”階段， 經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期一旦形成，低估值的周期龍頭將是目前市場(chǎng)預(yù)期差最大的板塊，建議近期超配煤炭及周期板塊。主要看好長(zhǎng)協(xié)占比高或產(chǎn)量有增長(zhǎng)的標(biāo)的： 陜西煤業(yè)、中國(guó)神華等，高彈性標(biāo)的建議關(guān)注： 兗州煤業(yè)、恒源煤電、露天煤業(yè)，同時(shí)焦煤股建議關(guān)注： 淮北礦業(yè)、潞安環(huán)能、西山煤電等，以及煤炭供應(yīng)鏈公司瑞茂通。

風(fēng)險(xiǎn)提示： （1）經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；（2）新能源持續(xù)替代風(fēng)險(xiǎn)；（3）進(jìn)口煤政策的不確定性。