投資要點(diǎn)

高端釹鐵硼磁材因擁有優(yōu)異的磁性能，在新興領(lǐng)域的需求難以被替代。永磁材料被廣泛應(yīng)用于汽車、家電、能源、機(jī)械、醫(yī)療、航空航天等行業(yè)，釹鐵硼磁材是第三代稀土永磁，應(yīng)用最為廣泛，在內(nèi)稟矯頑力、磁能積和剩磁強(qiáng)度等“磁性能”系數(shù)上都表現(xiàn)優(yōu)異，是當(dāng)之無愧的“磁王”。新興領(lǐng)域往往有著較高性能要求，高端釹鐵硼磁材難以被替代。

釹鐵硼磁材行業(yè)景氣兩極分化明顯，而高性能釹鐵硼磁材行業(yè)擁有高壁壘、較高盈利以及行業(yè)擴(kuò)張有序的特點(diǎn)：中國(guó)憑借稀土資源優(yōu)勢(shì)與區(qū)位優(yōu)勢(shì)，經(jīng)過全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，已然成為全球釹鐵硼磁材的主要產(chǎn)地，產(chǎn)量占比達(dá)到了85%；釹鐵硼磁材行業(yè)是一個(gè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為充分的行業(yè)，業(yè)內(nèi)200+家企業(yè)，行業(yè)景氣兩極分化明顯，低端領(lǐng)域進(jìn)入壁壘低，毛利率往往低于20%；而高性能釹鐵硼磁材行業(yè)憑借制造工藝、資金、客戶認(rèn)證以及專利技術(shù)四大高壁壘，進(jìn)入門檻較高，行業(yè)內(nèi)保持較高盈利水平，毛利率往往可以達(dá)到25%以上，甚至是達(dá)到40%，并且有效供給較少，呈現(xiàn)出擴(kuò)張有序特點(diǎn)，近年復(fù)合增速為2%，供給量基本維持在4萬+噸水平。

釹鐵硼行業(yè)本質(zhì)及投資邏輯再認(rèn)識(shí)：行業(yè)“資源品”屬性大幅減弱，新產(chǎn)品開發(fā)導(dǎo)入帶來的成長(zhǎng)性是行業(yè)發(fā)展動(dòng)力源泉。我們通過回溯過去近20年行業(yè)盈利水平發(fā)現(xiàn)，歷史上09-12年的釹鐵硼板塊行情有著特殊的時(shí)代背景，在“低價(jià)庫存+釹鐵硼隨行就市定價(jià)”模式下，企業(yè)毛利率出現(xiàn)了V型反轉(zhuǎn)，其實(shí)更多的體現(xiàn)出了“資源品”的屬性；但資源品屬性已經(jīng)大幅減弱，釹鐵硼企業(yè)的成長(zhǎng)性最為重要，這包括固有產(chǎn)品的新周期、新產(chǎn)品的開發(fā)導(dǎo)入等方面，尤其后者是企業(yè)成長(zhǎng)的真正源動(dòng)力；站到當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，以國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)進(jìn)入全球主流新能源車產(chǎn)業(yè)鏈供貨體系為代表，隨著新能源車新產(chǎn)品不斷導(dǎo)入和放量，行業(yè)拐點(diǎn)在即。

隨著電動(dòng)車加速放量，新能源車領(lǐng)域高性能磁材需求驟變。在全球電動(dòng)汽車加速放量背景下，電動(dòng)車用釹鐵硼需求增速將達(dá)到平均40%左右，而高端釹鐵硼行業(yè)整體需求增速也將恢復(fù)至15%以上。具體來看，在我們模型測(cè)算結(jié)果當(dāng)中，2018年全球高性能釹鐵硼需求主要集中在汽車領(lǐng)域，占據(jù)“半壁江山”，而新能源車占比為12%，今年新能源車需求量將達(dá)到約1萬噸，增速達(dá)到48.5%，占比將提升至接近15%，預(yù)估2020年新能源車領(lǐng)域占比將進(jìn)一步提升至20%左右。疊加汽車需求企穩(wěn)，地產(chǎn)后周期特征明顯、風(fēng)電搶裝等積極因素，其他領(lǐng)域高性能磁材消費(fèi)保持有望穩(wěn)健增長(zhǎng)，未來高性能磁材供需結(jié)構(gòu)也將呈現(xiàn)偏緊趨勢(shì)。

投資建議：在全球電動(dòng)化浪潮下，擁有高行業(yè)壁壘的高性能釹鐵硼磁材行業(yè)，供需格局開始向著偏緊趨勢(shì)發(fā)展，更為重點(diǎn)的是，對(duì)于一個(gè)以新產(chǎn)品開發(fā)導(dǎo)入為動(dòng)力源泉的行業(yè)，隨著新能源車新產(chǎn)品的不斷導(dǎo)入和放量，高性能釹鐵硼行業(yè)或?qū)⑦M(jìn)入新一輪成長(zhǎng)上行周期，給予行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。重點(diǎn)關(guān)注已經(jīng)進(jìn)入海外主流車企供應(yīng)體系、下游產(chǎn)品布局新能源車占比高的標(biāo)的，產(chǎn)業(yè)鏈核心標(biāo)的：中科三環(huán)、寧波韻升、正海磁材、金力永磁等。我們也將持續(xù)跟蹤行業(yè)及各個(gè)公司情況，此為系列報(bào)告之一。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，特別是傳統(tǒng)汽車需求占比較大，出現(xiàn)超預(yù)期回落；

新能源汽車發(fā)展政策或銷量不及預(yù)期；

產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標(biāo)的公司高性能磁材產(chǎn)品，進(jìn)入全球新能源車供應(yīng)鏈體系不及預(yù)期。