隨著混凝土提升，減水劑普及率有望進一步提升，成為除地產(chǎn)周期外行業(yè)規(guī)模提升的重要驅(qū)動力。三四線竣工回升趨勢明顯，將利好相關(guān)家裝建材。

混凝土行業(yè)市場比想象中更大，更為分散：目前市場上可以查到的預(yù)拌混凝土產(chǎn)量為23.92億方，由于當前預(yù)拌混凝土已經(jīng)充分普及，所以市場普遍認為這是混凝土市場的規(guī)模。但這一數(shù)據(jù)與對應(yīng)水泥產(chǎn)量和砂石骨料產(chǎn)量并不匹配，按照單方C30混凝土的配合比反算，單方混凝土約攪拌350公斤水泥，1.4噸骨料，2018年實際混凝土產(chǎn)量約為72.5億方。統(tǒng)計數(shù)據(jù)公布的只是規(guī)模以上混凝土產(chǎn)量，規(guī)模以下或者農(nóng)村自行攪拌的混凝土并未列入統(tǒng)計。這也反映混凝土市場高度分散，規(guī)模以上混凝土占比僅約33%。隨著行業(yè)逐步正規(guī)化，規(guī)模以上混凝土占比有望逐步提升。

減水劑目前尚未充分普及，混凝土的規(guī)模化將促進減水劑普及：按照30%含估量計算，當前減水劑市場規(guī)模約為980萬噸。假設(shè)單噸混凝土摻入2.2公斤左右的減水劑，則當前有加入減水劑的混凝土占比僅為65%左右，減水劑目前在混凝土尚未充分普及。但由于混凝土持續(xù)正規(guī)化集中化，減水劑產(chǎn)能不斷提升，過去10年我們可以看到減水劑普及率隨著混凝土集中度提升而持續(xù)提升的過程。從數(shù)據(jù)看，規(guī)模以上預(yù)拌混凝土占比與減水劑普及率成高度正相關(guān)。

未來3-5年地產(chǎn)周期和混凝土行業(yè)集中度提升將是減水劑行業(yè)市場規(guī)模提升的重要驅(qū)動力：我們將減水劑市場規(guī)模拆分為混凝土產(chǎn)量，單方混凝土摻合量，減水劑普及率三個因子?；炷廉a(chǎn)量更多與地產(chǎn)周期相關(guān)。單方混凝土摻和量與減水劑效率和骨料中機制砂占比有關(guān)，總體的單方摻和量趨勢上小幅下降，未來2年內(nèi)將企穩(wěn)。減水劑普及率與混凝土行業(yè)集中度有關(guān)，參考海外減水劑普及率80%以上，我們認為未來3-5年減水劑普及依然能為市場帶來規(guī)模增量。

三四線城市竣工有望反轉(zhuǎn)，利好相關(guān)建材，但不利好家裝企業(yè)：三四線城市竣工已出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，預(yù)計將迎來裝修高峰期。當前中小企業(yè)資金面仍未明顯改善，家裝企業(yè)目前采取收縮戰(zhàn)略，在需求提升的環(huán)境下，企業(yè)更為關(guān)注現(xiàn)金流的質(zhì)量。而且三四線城市需求更為分散，住宅全裝修需求并不高，因此對家裝企業(yè)不構(gòu)成利好。于此同時居民裝修的需求是實實在在存在的，后端家裝建材諸如塑料管、家居、瓷磚、衛(wèi)浴、涂料等將有更好的需求。于此對應(yīng)建議關(guān)注渠道下沉的后端家裝建材龍頭如三棵樹等。

重點推薦

建議從竣工、原材料下調(diào)、內(nèi)生增長主線選股：一是竣工增速釋放后，受益裝修需求提升的偉星新材；二是基本面穩(wěn)健，石化系原料下調(diào)后短期內(nèi)有超預(yù)期盈利的建研集團，東方雨虹；三建議關(guān)注企業(yè)內(nèi)生性增長能力較強的坤彩科技；四是華中西南水泥超預(yù)期充分受益的華新水泥。

評級面臨的主要風險

上游原材料價格調(diào)整不及預(yù)期，房屋竣工未有改善，地產(chǎn)需求進一步下探，環(huán)保限產(chǎn)放松。