基金Q1季報(bào)披露完畢，食品飲料板塊加倉(cāng)明顯。2019Q1基金食品飲料板塊配置比例為6.95%，環(huán)比增加1.39pct。基金在2018Q1-2019Q1的食品飲料持倉(cāng)分別為6.32%、7.45%、7.03%、5.56%，6.95%，在經(jīng)歷2018Q3、208Q4連續(xù)兩個(gè)季度持倉(cāng)下降后強(qiáng)勢(shì)回升。白酒是主要貢獻(xiàn)。2018Q1-2019Q1白酒持倉(cāng)分別為3.97%、5.15%、4.89%和3.37%，4.98%，基金白酒持倉(cāng)環(huán)比提高1.61pct.，可謂銳增。非白酒持倉(cāng)有所降低，我們分析為2018年相對(duì)收益較好，估值優(yōu)勢(shì)較小，2019Q1基金進(jìn)行了小幅持倉(cāng)調(diào)減。

年報(bào)表現(xiàn)不俗，食品飲料板塊受基金青睞。食品飲料板塊年報(bào)業(yè)績(jī)優(yōu)秀，白酒方面貴州茅臺(tái)年報(bào)超預(yù)期，其中2018Q4營(yíng)收增速高達(dá)35.71%，預(yù)收款余額再新高；五糧液實(shí)現(xiàn)營(yíng)收超400億，同樣超預(yù)期，地產(chǎn)酒方面口子窖年報(bào)超預(yù)期。調(diào)味品龍頭海天味業(yè)年報(bào)顯示營(yíng)收和利潤(rùn)保持平穩(wěn)快速增長(zhǎng)，預(yù)收款余額近年新高。軟飲料板塊養(yǎng)元飲品年報(bào)分紅力度超預(yù)期，現(xiàn)金股息率高達(dá)5%以上；乳業(yè)龍頭伊利股份年報(bào)凈利潤(rùn)略超預(yù)期。食品飲料各子板塊重點(diǎn)/龍頭公司表現(xiàn)均符合預(yù)期，穩(wěn)定業(yè)績(jī)表現(xiàn)獲得基金青睞。2019Q1食品飲料市值占A股（剔除銀行石油石化）市值比重為7.56%，食品飲料低配幅度為0.61pct。

基本面好于預(yù)期，白酒板塊預(yù)期修復(fù)，加倉(cāng)幅度為2010年以來(lái)最高水平，重回超配。2018年二季度渠道調(diào)研分化明顯，市場(chǎng)預(yù)期白酒景氣度下行，三季報(bào)白酒業(yè)績(jī)放緩進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)對(duì)2019年白酒板塊業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的悲觀判斷，三四季度白酒板塊持倉(cāng)連續(xù)回落。2019年春節(jié)銷(xiāo)售好于預(yù)期，帶動(dòng)板塊預(yù)期和估值修復(fù)，持倉(cāng)上升。春節(jié)期間，五糧液放量明顯，動(dòng)銷(xiāo)樂(lè)觀；瀘州老窖旺季銷(xiāo)售超公司預(yù)期，國(guó)窖銷(xiāo)售創(chuàng)新高，整體完成目標(biāo)進(jìn)度；茅臺(tái)供不應(yīng)求，價(jià)格節(jié)節(jié)走高，春節(jié)后，茅臺(tái)批價(jià)繼續(xù)上行，高端酒春節(jié)銷(xiāo)售好于預(yù)期，Q1業(yè)績(jī)確定性較快增長(zhǎng)。地產(chǎn)酒方面，今世緣保持快速增長(zhǎng)，省內(nèi)勢(shì)頭良好，古井貢酒春節(jié)銷(xiāo)售同樣表現(xiàn)良好，汾酒春節(jié)銷(xiāo)售增長(zhǎng)迅速。綜合分析，春節(jié)旺季白酒銷(xiāo)售良好，一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)期良好。Q1陸股通對(duì)白酒進(jìn)行了加強(qiáng)配置，北上資金帶動(dòng)市場(chǎng)熱情，糖酒會(huì)期間五糧液的經(jīng)銷(xiāo)商大會(huì)釋放積極信號(hào)，白酒板塊信心大幅提升。2019Q1白酒持倉(cāng)比例4.98%，白酒市值占A股（剔除銀行石油石化）市值比重為4.92%，略超配。非食品持倉(cāng)比例略降，2019Q1持倉(cāng)比例1.97%，環(huán)比下降0.22pct。

我們認(rèn)為，綜合“預(yù)期、估值、基本面、資金面”，食品飲料板塊投資價(jià)值仍然突出，尤其白酒。第一，白酒板塊估值在食品飲料眾多細(xì)分當(dāng)中仍然最有優(yōu)勢(shì)。食品飲料2019年平均預(yù)測(cè)市盈率在25x附近，亦在歷史均值附近，而非白酒板塊平均估值要高于白酒。第二，白酒增速領(lǐng)先。從2018年業(yè)績(jī)以及2019年Q1表現(xiàn)看，白酒龍頭業(yè)績(jī)?cè)鏊俑哂诎鍓K整體，高于調(diào)味品和乳制品。第三，增量資金仍然會(huì)青睞白酒。白酒板塊具有市值優(yōu)勢(shì)，從基金歷史持倉(cāng)看，白酒常常占據(jù)基金重倉(cāng)股位置，而且在機(jī)構(gòu)/資金多元化趨勢(shì)下，長(zhǎng)期資金看好優(yōu)質(zhì)消費(fèi)品龍頭的判斷成立。

核心推薦：白酒重點(diǎn)推薦茅五瀘、古井貢酒、今世緣、山西汾酒。食品股推薦重視伊利股份、洽洽食品、中炬高新、涪陵榨菜等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)走向不確定性；估值上行不及預(yù)期。