1．事件

近期，公募基金發(fā)布一季度前十大持倉情況。

2．我們的分析與判斷

（一） 基金 2019Q1 軍工持倉占比進一步回落。 2019Q1 基金軍工持倉占比為 1.8%， 環(huán)比回落 0.2pct。 2018 年年初至今，該指標多次出現(xiàn)反復， 筑底整固態(tài)勢顯現(xiàn)。 2019Q1 軍工行情反彈較為強勁，但公募基金持倉占比反而下滑，公募投資者信心恢復滯后，降倉跡象明顯。游資和軍工 ETF 份額的大幅增長或成為推動 Q1 板塊反彈行情的主要資金來源。展望未來， 我們認為軍工持倉占比指標繼續(xù)下行空間較為有限，隨著行業(yè)基本面改善持續(xù)疊加資產證券化預期提升， 公募投資機構信心有望逐步恢復， 軍工持倉占比大概率會增加，板塊彈性將重新體現(xiàn)。

（二） 基金軍工持倉分化延續(xù)，真成長個股受青睞。 從2014Q2 至 2017Q1 基金持倉集中度主要集中在 0.41 至 0.47 間窄幅波動。為了增強弱市環(huán)境中的抗風險能力， 2017Q2 之后，隨著軍工指數(shù)持續(xù)下探， 基金持倉集中度逐步提升至 2018Q3 的 0.73，公募基金對大盤白馬股抱團現(xiàn)象凸顯。 進入四季度，基金持倉集中度一年以來首次出現(xiàn)回落，持倉風格現(xiàn)分化跡象， 2019Q1 集中度進一步下滑至 0.57，風格切換得到驗證，真成長中小盤個股受到基金青睞。 我們認為軍工行業(yè)基本面景氣度較高，軍工指數(shù)有望呈現(xiàn)震蕩上行態(tài)勢，繼續(xù)建議以龍頭白馬為基，積極布局真成長個股。

（三）軍工板塊低配格局延續(xù)。從指數(shù)走勢相關性來看，2010Q1

至 2019Q1 的基金軍工超配比例指標與軍工指數(shù)走勢指標的相關系數(shù)為 0.84，呈現(xiàn)正相關關系。 2018 年全年軍工板塊持續(xù)低配， 2019Q1低配格局延續(xù)，基金配置積極性依然偏弱。

3． 投資建議

2019 年作為完成軍隊改革階段性目標承前啟后的關鍵一年，成長和改革仍將是行業(yè)主要投資邏輯。首先，軍費的持續(xù)增長以及軍工訂單的補償性增長帶來的業(yè)績增厚將是軍工行業(yè)成長的重要支撐；其次，市場低迷催生的資產證券化提速預期也將貫穿全年，風險偏好修復的同時將助力行業(yè)估值的提升，基金軍工持倉有望逐步走高，建議以龍頭白馬為基 ， 積 極 布 局 真 成 長 個 股 。 其 中 龍 頭 和 白 馬 重 點 推 薦 中 直 股 份（600038.SH）、 航天發(fā)展（000547.SZ）、杰賽科技（002544.SZ）、四創(chuàng)電子（600990.SH） 等，成長股推薦鋼研高納（300034.SZ）、 中航電測（300114.SZ）、大立科技（002214.SZ）等

風險提示： 軍工行業(yè)改革推進不及預期的風險。