報(bào)告要點(diǎn)：

石油勘探與開發(fā)屬于石油產(chǎn)業(yè)鏈上游行業(yè)，油服行業(yè)大發(fā)展是戰(zhàn)略需要。

油田服務(wù)行業(yè)從根本上依賴于石油和天然氣資源、受經(jīng)濟(jì)周期影響，市場(chǎng)需求隨油氣價(jià)格波動(dòng)，油服企業(yè)收入呈現(xiàn)季節(jié)性波動(dòng)；我國油服行業(yè)行政壟斷逐步打破、市場(chǎng)化程度越來越高、民營資本日益活躍。我國已成為世界最大的油氣市場(chǎng)之一，對(duì)外依存度高，大力開發(fā)油田是戰(zhàn)略需要，油服行業(yè)大有可為。

油價(jià)進(jìn)入有利區(qū)間，油服及設(shè)備行業(yè)增速與毛利率開始恢復(fù)。

油氣開發(fā)的盈虧平衡點(diǎn)約在60美元/桶，布倫特油價(jià)目前處于70美元/桶附近，刺激勘探開發(fā)投入，油服及設(shè)備行業(yè)收入增速及毛利率持續(xù)提升。油價(jià)在40-60美元/桶區(qū)間時(shí)，技術(shù)服務(wù)、油氣設(shè)備、工程建設(shè)行業(yè)收入增速分別為15%、12%、-2%，毛利率分別為28%、27%、20%，油價(jià)在60-80美元/桶區(qū)間時(shí)，這三個(gè)行業(yè)收入增速分別為38%、21%、14%，毛利率分別為35%、30%、17%。

具備高進(jìn)入壁壘的高端技術(shù)及裝備制造領(lǐng)域，更具反彈力度。

在行業(yè)景氣度提升的階段，所有油服及設(shè)備公司都將同步迎來業(yè)績改善，但是細(xì)分領(lǐng)域中競爭狀態(tài)不同。認(rèn)為復(fù)合射孔、壓裂設(shè)備、多相流量計(jì)等細(xì)分行業(yè)，由于具有很高的技術(shù)壁壘，行業(yè)供給有限，在需求上升階段，定價(jià)能力和資本回報(bào)率將高于油服及設(shè)備行業(yè)平均水平。

國內(nèi)技術(shù)水平發(fā)展日趨成熟，部分公司海外市場(chǎng)拓展取得成效。

國內(nèi)主要渠道為石油集團(tuán)旗下鉆探及設(shè)備公司掌控，對(duì)于民營油服及設(shè)備公司而言，國外市場(chǎng)更具開放性。通源石油、杰瑞股份、中曼石油等公司海外業(yè)務(wù)已經(jīng)取得良好的業(yè)績?cè)鏊佟?/p>

投資建議

我們看好擁有領(lǐng)先技術(shù)，能參與國外市場(chǎng)競爭，客戶分散，相對(duì)同類企業(yè)估值低的公司，包括杰瑞股份、通源石油、惠博普。杰瑞股份擁有先進(jìn)的壓裂車制造技術(shù)，通源石油復(fù)合射孔在國外市場(chǎng)發(fā)展迅速，惠博普業(yè)績有望改善，相對(duì)于同行業(yè)公司具有較低的估值。

風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)回落至60美元以下，國外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期，競爭加劇毛利率反彈不及預(yù)期，客戶集中度過高風(fēng)險(xiǎn)，等等。