科創(chuàng)板：利好醫(yī)療器械， 估值重要性凸顯

科創(chuàng)板旨在服務(wù)于尚未成熟、但具有創(chuàng)新能力和成長(zhǎng)潛力的科技創(chuàng)新企業(yè)，制度安排凸顯估值的重要性：一方面，上市標(biāo)準(zhǔn)中引入市值進(jìn)行評(píng)估， 對(duì)上市企業(yè)的盈利狀況要求放松， 體現(xiàn)對(duì)創(chuàng)新企業(yè)具有較強(qiáng)包容性與適應(yīng)性；另一方面，退市制度中也補(bǔ)充了市值標(biāo)準(zhǔn)，能夠清理市場(chǎng)不認(rèn)可的公司。 而在對(duì)科創(chuàng)板上市公司進(jìn)行估值時(shí)， 傳統(tǒng)估值方法關(guān)注利潤(rùn)，量化成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)，對(duì)于醫(yī)療器械企業(yè)未必完全適用，應(yīng)綜合考慮公司發(fā)展階段和行業(yè)特征選用估值方法。

醫(yī)療器械各細(xì)分領(lǐng)域發(fā)展階段不同，其間企業(yè)的估值方法應(yīng)有所調(diào)整

醫(yī)療器械行業(yè)下細(xì)分領(lǐng)域眾多，可劃分為高值耗材、低值耗材、醫(yī)療設(shè)備、體外診斷四個(gè)大類(lèi)。近年來(lái)，各細(xì)分領(lǐng)域都處在市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)的狀態(tài)中，但各自發(fā)展階段與增速有所不同：低值耗材（+19.81%）、 醫(yī)療設(shè)備（+19.99%）、 生化診斷（+3.10%）、免疫診斷（+16.70%）、 POCT（+24.35%） 中大多數(shù)企業(yè)能實(shí)現(xiàn)盈利， 成長(zhǎng)狀態(tài)相對(duì)穩(wěn)定， 而高值耗材（+20.37%）、分子診斷（+25.90%） 則仍需技術(shù)革新帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。 由此，首先考慮使用 PE 市盈率對(duì)實(shí)現(xiàn)盈利、發(fā)展穩(wěn)定的低值耗材、醫(yī)療設(shè)備、生化診斷、免疫診斷、 POCT 進(jìn)行估值。 其次， 采用 PS 市銷(xiāo)率對(duì)研發(fā)投入大、盈利尚不穩(wěn)定的高值耗材領(lǐng)域進(jìn)行估值， 綜合考慮研發(fā)投入與利潤(rùn)水平。 最后，由于分子診斷行業(yè)在我國(guó)的發(fā)展程度一般， 尚未盈利的公司占比較高， 技術(shù)仍需較大突破， 建議使用 DCF 估值。

對(duì)標(biāo)同類(lèi)上市公司，進(jìn)行估值評(píng)價(jià)

參考同領(lǐng)域上市公司的 PE 或 PS 進(jìn)行估值：低值耗材行業(yè)平均 PE 估計(jì)為 35-45 倍；家用醫(yī)療設(shè)備為 30-40 倍，醫(yī)用醫(yī)療設(shè)備為 45-50 倍；生化診斷為 20-25倍，免疫診斷為 35-45 倍， POCT 為 35-45 倍。高值耗材行業(yè)平均 PS 估計(jì)為 17-20 倍。 DCF 方法無(wú)法直接對(duì)標(biāo)同類(lèi)上市公司，建議在有針對(duì)性地了解企業(yè)及所在的細(xì)分領(lǐng)域后進(jìn)行現(xiàn)金流預(yù)測(cè)及估值評(píng)價(jià)。

估值實(shí)例：沖擊科創(chuàng)板的醫(yī)療器械公司預(yù)計(jì)估值

本報(bào)告中我們以賽諾醫(yī)療、 貝斯達(dá)醫(yī)療及熱景生物為例， 選用 PS 或 PE 進(jìn)行估值。據(jù)分析，賽諾醫(yī)療為典型的高研發(fā)投入的高值耗材公司，考慮用 PS 估值方法， 對(duì)標(biāo)相應(yīng)的高值耗材上市公司，對(duì)應(yīng) PS 為 17-20 倍。貝斯達(dá)醫(yī)療為盈利能力相對(duì)穩(wěn)定的醫(yī)用醫(yī)療設(shè)備企業(yè)，考慮用 PE 估值方法， 對(duì)標(biāo)相應(yīng)的醫(yī)用設(shè)備上市公司，對(duì)應(yīng) PE 為 45-50。 熱景生物為跨免疫診斷及 POCT 的技術(shù)型企業(yè)， 考慮用 PE 估值方法， 對(duì)標(biāo)相應(yīng)免疫診斷及 POCT 上市公司，對(duì)應(yīng) PE 為 35-45 倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 醫(yī)療器械行業(yè)政策性風(fēng)險(xiǎn)； 科創(chuàng)板上市進(jìn)度不及預(yù)期。