上市券商合計實現(xiàn)歸母凈利潤 838.27 億元，同比下降 37.90%，ROE4.46%，較上年減少 2.96pct。 從上市券商 2018 年收入結(jié)構(gòu)看，剔除會計變更影響，自營收入占比下滑最多，收入占比減少 4.65pct，經(jīng)紀、投行、融資業(yè)務(wù)凈收入占比分別減少 1.56pct、 1.39pct、1.83pct，資管和其他業(yè)務(wù)收入占比分別增加 1.15pct、 8.28pct。

上市券商 2018 年資本情況： 從 23 家上市券商的數(shù)據(jù)看，在弱市下整體上仍保持了凈資產(chǎn)和總資產(chǎn)的穩(wěn)定，主要是通過股債等多種手段進行了融資，也有一些券商因為自營、股票質(zhì)押等重資產(chǎn)業(yè)務(wù)虧損，導(dǎo)致凈資產(chǎn)和總資產(chǎn)有所下滑。

上市券商 2018 年分業(yè)務(wù)經(jīng)營情況： 1、經(jīng)紀業(yè)務(wù)：傭金率企穩(wěn)，財富管理和機構(gòu)化轉(zhuǎn)型成效初顯。 證券行業(yè) 2018 年傭金率下滑幅度持續(xù)放緩，維持在萬三之上。 東方財富依托互聯(lián)網(wǎng)優(yōu)勢， 興業(yè)證券、中信證券、東方證券得益于機構(gòu)化轉(zhuǎn)型，經(jīng)紀凈收入下滑在 15%以內(nèi)。 2、投行業(yè)務(wù)：集中度提升費率下滑，部分券商經(jīng)營有特色。 2018年 IPO、增發(fā)和債券規(guī)模前五名集中度分別增長 6.30pct、 5.96pct和 15.56pct，龍頭優(yōu)勢愈發(fā)明顯。華泰證券和中信建投聚焦行業(yè)龍頭、海通證券國際化轉(zhuǎn)型、光大證券發(fā)力創(chuàng)新品種， 業(yè)績表現(xiàn)較好。3、自營業(yè)務(wù)；量升價跌收入下滑，固收占比高的券商業(yè)績較好。 2018年自營盤權(quán)益類占比不足 10%的券商如第一創(chuàng)業(yè)、華安證券、中信建投，投資收益率較高。 4、資管業(yè)務(wù)：主動管理占比提升，部分中小券商表現(xiàn)超預(yù)期。 華安證券、東方證券、方正證券等資管收入漲幅較多，主要受益于規(guī)模降幅較小、主動占比業(yè)務(wù)提升、基金業(yè)務(wù)增長等因素。 5、融資業(yè)務(wù)：規(guī)模收縮收入下滑，計提較多減值。 申萬宏源、中國銀河等由于近兩年進行了股權(quán)融資，業(yè)務(wù)規(guī)模提升。

投資建議： 2018 年市場表現(xiàn)較為疲弱，券商各業(yè)務(wù)條線均出現(xiàn)下滑，且由于自營、融資業(yè)務(wù)減值計提較多，凈利潤下滑幅度更大。 行業(yè)內(nèi)業(yè)績分化明顯，除了中信證券等龍頭券商業(yè)績降幅較小，東方財富等中小券商也在某項業(yè)務(wù)上實現(xiàn)突圍，業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異。雖然 2018年上市券商整體業(yè)績表現(xiàn)較弱，但在經(jīng)紀轉(zhuǎn)型財富管理和機構(gòu)化、投行國際化和創(chuàng)新化、 資管主動管理轉(zhuǎn)型等方面有所成效，且計提減值充分，利于 2019 年輕裝上陣。 2019 年政策環(huán)境寬松，科創(chuàng)板順利推進，市場交投回暖，券商經(jīng)營數(shù)據(jù)大幅回暖，業(yè)績拐點不斷得到確認，從長期看，在金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革下，券商作為資本市場的關(guān)鍵樞紐，將受益于資本市場擴容、直接融資占比提升，我們看好證券行業(yè)未來的發(fā)展，給予行業(yè)“強于大市”評級，仍看好行業(yè)龍頭中信證券和華泰證券，以及海通證券、廣發(fā)證券等低估值大型券商，同時關(guān)注經(jīng)營有特色， 去年業(yè)績基數(shù)低的中小券商。

風(fēng)險因素： 市場波動超預(yù)期、經(jīng)營不及預(yù)期、外資券商競爭超預(yù)期