版 號總量調(diào)控對中重度游戲影響小， 19 年行業(yè)預計將迎來邊際改善通過對版號的研究，我們預計 2019 年獲批游戲版號的絕對數(shù)量（ 3180 款）相比 2018 年（ 2091 款）出現(xiàn)了明顯邊際改善，但與 2017 年高峰值（ 9384款）相比則發(fā)生了明顯的總量調(diào)控。通過將兩個樣本（審批前與審批后）的對比可以觀察到， SLG、模擬經(jīng)營、 MOBA 游戲獲批數(shù)量預增， RPG 與動作游戲獲批數(shù)量預計小幅下降，但益智休閑、棋牌類型游戲獲批數(shù)目預計大幅削減。在經(jīng)歷了 9 個月的版號暫停，部分中小企業(yè)出清，版號自然的需求量降低。疊加棋牌與休閑類成為監(jiān)管重點，減輕了其他品類的總量調(diào)控壓力。同時，游戲行業(yè)存在明顯的“二八定律” ——即少數(shù)游戲貢獻絕大部分收入。綜合來看，總量調(diào)控對行業(yè)增長影響有限。版號恢復審批存在對游戲行業(yè)增長存在明顯的邊際改善效果， 2019 年行業(yè)大概率迎來恢復性增長。

上市公司版號占比明顯提升，騰訊、網(wǎng)易獲批數(shù)量較少

由于我們無法獲得版號審批申請相關的數(shù)據(jù)庫，所以無法妄下上市公司版號審批通過率是否高于非上市公司的判斷，但上市公司版號占比的提升確實存在（ 2017 年、 2018 年、 2019 年占比分別為 14.02%、 17.74%和 22.01%）。從游戲版號獲批的統(tǒng)計結果來說，監(jiān)管方對騰訊、網(wǎng)易較為嚴格， 兩者版號獲批數(shù)量均與 17 年相比出現(xiàn)斷崖式的下跌。

行業(yè)長期趨勢為降速換擋，“端轉手”短邏輯與“ 5G 技術”長邏輯值得關注

我們認為版號審批暫停并非 2018 年手游市場增速放緩唯一原因，用戶需求發(fā)生變化、部分無法變現(xiàn)游戲成為流量黑洞、人口紅利殆盡導致用戶獲取難度提升、“端轉手”紅利接近尾聲等多重原因亦導致行業(yè)增速降速換擋。綜合來看，我們認為 2019 年手游行業(yè)將迎來恢復性增長，全年增速預計20%，增速將大于 18 年但整體提升有限。 目前， 用戶已經(jīng)逐漸懂得分辨產(chǎn)品優(yōu)劣，市場亦積累了大量養(yǎng)成良好付費習慣的成熟用戶，對于好的產(chǎn)品會因口碑引流而脫穎而出， 同樣的趨勢歷史上已在電影行業(yè)完成了演繹。在 2019 年及以后，游戲行業(yè)會進一步由增量市場轉向存量市場，游戲產(chǎn)業(yè)鏈的重心會慢慢向產(chǎn)品傾斜，渠道不再能掌握一切。 關于未來驅動， 短期來看，“端轉手” 仍是重要驅動，“端轉手”的部分核心產(chǎn)品將于 19 年上線；長期來看，未來流量增長對于移動游戲收入貢獻較為穩(wěn)定， 5G時代的新技術有望驅動游戲市場增長，云游戲將是行業(yè)重要方向。

投資建議

目前版號審核已恢復常態(tài)化，行業(yè)在短期暫停后重回健康發(fā)展軌跡，該趨勢利于頭部精品研發(fā)商。移動出海帶來的增量機會以及垂直領域產(chǎn)品創(chuàng)新帶來的爆款是游戲領域投資兩條值得關注的主線。其中垂直領域建議重點關注【騰訊控股】（“端轉手”重要作品《地下城與勇士》、《劍網(wǎng)三》等預計 19 年上線）、【完美世界】（“端轉手”重磅作品《完美世界》已經(jīng)于 3 月上線，預計全年流水超 30 億，遠超前期市場預期）、【游族網(wǎng)絡】（頂級影視 IP 作品《權力的游戲》已獲批， Q2 有望上線）、【吉比特】（長期堅持精品化路線）；其中出海領域建議重點關注【中文傳媒】 與【保通科技】。

風 險提示： 新產(chǎn)品延期風險、頭部產(chǎn)品不及預期風險、政策監(jiān)管風險