最佳賽道頭部品牌股價集體率創(chuàng)新高，比音勒芬再交高質(zhì)量成績單

服裝最佳賽道頭部品牌基本面優(yōu)異，港股龍頭估值站穩(wěn) 25X（安踏體育對應 19 年 PE25X、李寧按一致預期對應 19 年 PE27.7X）。周末比音勒芬披露季報，業(yè)績持續(xù)高速增長且報表質(zhì)量進一步提升（存貨應收穩(wěn)定、經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅改進），同時公告提高回購價格上限至 70 元/股并 10轉(zhuǎn) 7。我們預計公司 2019/2020 利潤同比增長 41%/28%至 4.1 億/5.3 億，對應 PE 21X/17X。在較強的基本面支撐下，公司估值有望進一步抬升，繼續(xù)看好其股價表現(xiàn)。

體育服飾賽道帶來的行業(yè)投資啟示：聚焦分化、緊抓龍頭

復盤體育服飾頭部品牌的大行情可以得出如下結論：1、基于產(chǎn)品非標屬性，品牌服裝行業(yè)的成熟、龍頭企業(yè)的競爭壁壘塑造，需要經(jīng)歷漫長的過程。體育服飾是品牌服裝大行業(yè)中產(chǎn)品屬性最好的細分賽道，生活方式與消費習慣的改變更是催化了這個細分賽道的快速增長。其他細分賽道產(chǎn)生龍頭，需要的時間或許更長。2、行業(yè)已經(jīng)歷殘酷洗牌，存活下來的品牌都有自身固有的生存空間，且市場預期都相對較低（體現(xiàn)在估值上）。這樣的背景下，業(yè)務上的邊際改善容易帶來業(yè)績和市場預期上的極大彈性，進而轉(zhuǎn)化成股價彈性。對于企業(yè)運營基礎是否扎實的判斷是能否抓住真正投資機會的根本。案例：安踏體育早已坐穩(wěn)體育服飾行業(yè)頭把交椅，但 Fila 的爆發(fā)與迪桑特的快速成長，證明了公司的多品牌運營能力，也催化了公司的估值提升；李寧品牌力強大，在產(chǎn)品和營銷取得突破后，業(yè)績和市場預期也開始反轉(zhuǎn)，股價已創(chuàng) 2012 年以來新高，市盈率也達到 27.7X；比音勒芬在細分賽道的高端品牌領域始終堅持對于產(chǎn)品和品牌的持續(xù)打磨，讓公司在近年來的潮流趨勢催化下保持了店鋪數(shù)量與單店店效的快速增長，同時公司也積極在探索新的賽道（度假休閑），尋找新增長點。

因此，重視高端女裝地素時尚、童裝&休閑龍頭森馬服飾的投資機會，我們認為這樣的優(yōu)質(zhì)標的均有望突破 20X 市盈率水準。

【地素時尚】公司是少淑女裝的行業(yè)標桿，在產(chǎn)品特色（極具辨識度）和報表質(zhì)量（ 高毛利、高周轉(zhuǎn)、高 ROE）方面均表現(xiàn)亮眼。在經(jīng)歷了IPO 期間的渠道調(diào)整后，公司于 18 年初開始狠抓零售管理， 18Q4/19Q1同店增長持續(xù)逆勢保持兩位數(shù)增長（ 12%/17%），在開店提速的背景下，我們預計公司 19/20/21年凈利潤將增長 15%/12%/11%至 6.6億/7.4億/8.2億，對應 PE 16X/14X/13X，最近三年平均分紅比例高達 74%，持續(xù)推薦?！旧R服飾】公司在電商、童裝領域均屬于絕對龍頭，休閑裝也處于改革攻堅期。公司 18/19/20 年凈利潤同比增長 49%/10%/16%至 16.9 億/18.6億/21.7 億，對應 PE 18X/16X/14X，持續(xù)推薦。

風險提示： 宏觀經(jīng)濟增速放緩導致終端消費疲軟；原材料價格波動