山東省五大國企之一，鋼鐵主業(yè)歷久彌新。山鋼集團(tuán)粗鋼年產(chǎn)能2540萬噸，占山東省31%，2018年1~9月噸鋼毛利580元/噸。新建日照精品基地接替關(guān)停的濟(jì)鋼基地，是山東省新舊動能轉(zhuǎn)換典范。集團(tuán)獲得了當(dāng)?shù)卣拇罅χС?，?jì)南市政府將為濟(jì)鋼轉(zhuǎn)型升級支付資金260億元，山東省政府將支付100億。此外集團(tuán)還有金融、鐵礦石等多元化產(chǎn)業(yè)。

營收盈利分析：基本面隨鋼鐵行業(yè)回暖，但歸母凈利潤仍有待改善。山鋼集團(tuán)2018年1-9月凈利潤16.56億元，同比增長57.2%；但歸母凈利潤僅有-26.97億元，主因是集團(tuán)母公司負(fù)擔(dān)了塞拉利昂唐克里里鐵礦公司、濟(jì)鋼集團(tuán)、萊鋼集團(tuán)等較多盈利欠佳的子公司，短期虧損較大，我們期待后續(xù)有所改善。山鋼集團(tuán)2018年1-9月經(jīng)營凈現(xiàn)金流187.8億元、自由現(xiàn)金流116.6億元，ROIC為2.03%。

及時“止血”減負(fù)，轉(zhuǎn)讓低效資產(chǎn)。集團(tuán)本屆高管團(tuán)隊積極踐行了“止血”減負(fù)的使命：2018年9月山鋼集團(tuán)以協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式，將持續(xù)四年扣非凈利虧損的魯銀投資置出到省國資委旗下兄弟單位山東國惠投資公司；2018年10月山鋼集團(tuán)旗下已停產(chǎn)3年之久的萊鋼新疆公司破產(chǎn)清算，并將公司產(chǎn)能指標(biāo)（鐵122萬噸、鋼135萬噸）以18.14億元拍賣給三鋼閩光，既減輕了負(fù)擔(dān)，又取得了可觀的收益。

償債能力：資產(chǎn)負(fù)債率仍偏高，已獲利息倍數(shù)增長至1.66。2018年三季度末山鋼集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率84.38%，主要由于應(yīng)付債券多年來高速攀升。近期由于盈利向好，集團(tuán)長短期償債指標(biāo)均有所好轉(zhuǎn)，2018年三季度末流動比率為1.02，速動比率為0.84，前三季已獲利息倍數(shù)為1.66倍。根據(jù)我們測算，山鋼集團(tuán)未來五年的償債現(xiàn)金流合計為573億元，可能會繼續(xù)發(fā)行新債以緩解現(xiàn)金流壓力。

2019年鋼鐵行業(yè)景氣度或走弱，日照基地二期可提供產(chǎn)量增長空間。我們預(yù)計2019年鋼鐵行業(yè)供略大于需，景氣度震蕩下行，我們維持鋼鐵行業(yè)“增持”評級。山東鋼鐵集團(tuán)的噸鋼盈利可能受行業(yè)景氣度影響而有所下滑；但另一方面日照基地二期有望逐步投產(chǎn)，2019-2020年最多可釋放530萬噸產(chǎn)能，提供產(chǎn)量增長空間。

旗下相關(guān)上市公司分析：（1）山東鋼鐵：集團(tuán)最主要的主業(yè)載體之一，旗下日照基地二期提供產(chǎn)量盈利彈性，業(yè)績具備內(nèi)生增長動力，維持“增持”評級。（2）金嶺礦業(yè)：A股少有的鐵礦石主業(yè)上市公司，具備鐵精礦年產(chǎn)能120多萬噸，近期淡水河谷尾壩事故或?qū)⑼苿?019年礦價上漲，小幅利好盈利。

風(fēng)險提示：鋼鐵行業(yè)景氣度下行；公司經(jīng)營不善風(fēng)險等。