摘要：4月12日下午，央行發(fā)布了一季度金融及社融數(shù)據(jù)，且于當(dāng)日貨幣政策委員會召開了一季度的例會。2019年一季度，總計(jì)新增人民幣貸款5.81萬億元，同比增長19.5%。社融規(guī)模增加約8.2萬億元，同比增長40%。會議指出，我國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)健康發(fā)展，并再此重申穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，不搞“大水漫灌”。

一季度新增貸款數(shù)據(jù)及新增社融均超出市場預(yù)期，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率提高。央行例會上指出，穩(wěn)健的貨幣政策實(shí)現(xiàn)了逆周期調(diào)節(jié)，宏觀杠桿率也趨于穩(wěn)定，且明確提出廣義貨幣M2和社會融資規(guī)模增速要與國內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速相匹配。3月M2增速8.6%，GDP增速6.4%，CPI上漲2.3%，兩者大致匹配，貨幣政策只會進(jìn)行微調(diào)。因此，短期降準(zhǔn)的預(yù)期較弱。金融機(jī)構(gòu)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持還將持續(xù)，但信貸投放量可能收縮?？紤]到二季度有大量MLF到期及稅期影響，為維持市場流動性合理充裕，央行或采取創(chuàng)新型貨幣工具以對沖。

新增人民幣貸款占新增社融占比不斷提升，社融結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。一季度人民幣貸款超預(yù)期增長，新增6.29萬億元，同比增長29.7%，占新增社融的76.7%。債券融資亦維持增長態(tài)勢，一季度新增9250億元，同比增長71.2%，占新增社融11.28%。此外，信托貸款結(jié)束連續(xù)三個(gè)季度的收縮趨勢，由負(fù)轉(zhuǎn)正，新增836億元，同比增長10.3%。承兌匯票增量顯著，新增2048億元。市場對此產(chǎn)生了一定的擔(dān)憂，有可能發(fā)生套利現(xiàn)象，并沒有反應(yīng)企業(yè)的實(shí)際需求。監(jiān)管部門也對此加強(qiáng)了防范。但是，一季度，市場利率仍維持在歷史較低水平，票據(jù)融資受利率影響較直接，對企業(yè)來說融資成本也相對較低，所以，增量雖大，也處于合理水平，在一定程度上還是代表了企業(yè)實(shí)際的融資需求。此前，社融增速曾創(chuàng)歷史新低，市場普遍對經(jīng)濟(jì)改善呈十分悲觀的預(yù)期，但實(shí)際上2018年社融增速下降主要是受表外融資強(qiáng)監(jiān)管的影響，目前信托貸款已有回暖趨勢。在有效防范風(fēng)險(xiǎn)的情況下，表外融資下行邊際不斷縮窄，對社融的影響也會減小。二季度，市場對經(jīng)濟(jì)環(huán)境的預(yù)期將有所改善，但仍應(yīng)有憂患意識，進(jìn)一步優(yōu)化社融結(jié)構(gòu)。

企業(yè)貸款增長顯著，其中短期貸款增長速度過快，但三月數(shù)據(jù)表明中長期貸款已有所提升,結(jié)構(gòu)在逐漸優(yōu)化中。一季度企業(yè)貸款增長顯著，共新增4.48萬億元，同比增長45%。住戶貸款新增1.81萬億元，同比增長3.43%，非銀金融機(jī)構(gòu)貸款減少4879億元，較上季度減少6400億元。短期企業(yè)貸款增速最快。新增短期企業(yè)貸款1.05萬億元，占總新增企業(yè)貸款23.43%，同比增長75.4%。企業(yè)中長期貸款新增2.57萬億元，同比增長4.9%。企業(yè)短期貸款的快速增長并無法從根本改善企業(yè)的經(jīng)營狀況，通常只是為了支付員工薪資，補(bǔ)充存貨等短期融資需求。而企業(yè)中長期貸款則主要用于固定資產(chǎn)投資，對企業(yè)的生產(chǎn)效率提高會產(chǎn)生較大的影響，但是還未見有較大幅度的增長。3月，企業(yè)中長期貸款出現(xiàn)了較明顯的增幅，新增6573億元，同比增長42.4%，企業(yè)貸款結(jié)構(gòu)也在不斷優(yōu)化。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)環(huán)境下行速度超預(yù)期；物價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn)；銀行資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；國際金融環(huán)境超預(yù)期下行；金融監(jiān)管力度超預(yù)期；貨幣政策轉(zhuǎn)向。