核心觀點(diǎn)

負(fù)債端壽險(xiǎn)增速提高，一季度股市大幅度上行及利率企穩(wěn)助力投資收益率回暖，在保障型供需兩旺共振下，上市險(xiǎn)企全年NBV有望實(shí)現(xiàn)約10%增速。2019年一季度，A股大幅上漲，滬深300上漲28.62%；債市上行0.15%。

負(fù)債端，月度NBV增速成為影響股價(jià)的α因子。1-2月保險(xiǎn)行業(yè)累計(jì)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入11638億元，同比19.94%（前1月為24.05%）。人身險(xiǎn)公司原保險(xiǎn)保費(fèi)收入9425.6億元（不包括中華聯(lián)合控股壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)），同比增長21.51%（前1月為24.83%）；產(chǎn)險(xiǎn)公司原保險(xiǎn)保費(fèi)收入2212.71億元，同比增長13.69%（前1月為20.52%）。保障型產(chǎn)品需求旺盛，健康險(xiǎn)保費(fèi)依舊強(qiáng)勢增長，前2月增速為44.34%（前1月為49.9%），單月同比、環(huán)比增速分別為35.7%（1月為49.9%）、-41.73%（受基數(shù)效應(yīng)影響）（1月為104.97%）。一季度，上市險(xiǎn)企合計(jì)保費(fèi)10021.31億元，增速8.88%，比去年同期提高1.33pct。中國人壽、中國平安、新華保險(xiǎn)、中國太平、中國人保、中國太保、西水股份、天茂集團(tuán)分別實(shí)現(xiàn)保費(fèi)2724億元、2742.69億元、431.69億元、681.16億元、1932.32億元、1280億元、40.20億元、190.84億元，增速分別為11.91%、8.42%、9.47%、9.05%、13.60%、6.12%、-8.83%、-29.73%，同比增速分別變動(dòng)13.04pct、-11.46pct、3.61pct、11.04pct、13.44pct、-13.07pct、-23.94pct、-51.61pct。近日，新聞報(bào)道國家發(fā)改委發(fā)布《推動(dòng)汽車、家電、消費(fèi)電子產(chǎn)品更新消費(fèi)促進(jìn)循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)施方案(2019—2020年)》（征求意見稿），嚴(yán)禁各地出臺(tái)新的汽車限購規(guī)定，已實(shí)施汽車限購的地方應(yīng)加快由限制購買向引導(dǎo)使用轉(zhuǎn)變（發(fā)改委回應(yīng)預(yù)計(jì)仍需進(jìn)一步研究）；尤其是對(duì)于新能源汽車，各地不得對(duì)新能源汽車實(shí)行限行、限購，已實(shí)行的必須取消，預(yù)計(jì)政策落地后，預(yù)計(jì)新車銷量增速回升，帶動(dòng)車險(xiǎn)業(yè)務(wù)增長。4月份銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布加強(qiáng)保險(xiǎn)中介整治工作，清查保險(xiǎn)公司從事保險(xiǎn)銷售的所有人員以及中介機(jī)構(gòu)的從業(yè)人員，短期或影響保費(fèi)增長，長期將有助于保險(xiǎn)代理人質(zhì)量改善。

對(duì)于資產(chǎn)端，一季度股市持續(xù)上行，3月份以來白馬藍(lán)籌股獲得市場青睞，險(xiǎn)資投資端邊際放松有助于提高年度投資收益率；《粵港澳大亞灣發(fā)展規(guī)劃綱要》出臺(tái)，科創(chuàng)板投資機(jī)遇可期，利率低位筑底，助力險(xiǎn)企2019年業(yè)績進(jìn)一步改善。

投資建議

在今年開門紅，險(xiǎn)企調(diào)整了開門紅策略，部分險(xiǎn)企在產(chǎn)品開發(fā)策略及銷售策略有所分化，但以價(jià)換量已成行業(yè)共識(shí)，續(xù)期保費(fèi)成為重要推動(dòng)力。中國平安前期已給市場預(yù)期，預(yù)計(jì)在開門紅期間的首年保費(fèi)將有所下滑，但在NBVMargin將保持較好的增長。平安開門期間20多款新產(chǎn)品，主動(dòng)聚焦長期儲(chǔ)蓄型和保障型產(chǎn)品銷售，壓縮短交儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品，3月保費(fèi)增速為13.6%，Q1增速為8.1%，預(yù)計(jì)在開門紅第二階段將比拼重疾類產(chǎn)品；新華首推“新華三?！?“附加心腦血管疾病”的銷售策略，轉(zhuǎn)型成效明顯，保險(xiǎn)姓保和保障功能進(jìn)一步顯現(xiàn)，2019年3月保費(fèi)增速達(dá)12.3%，Q1保費(fèi)增速為9.47%；中國太?？傮w因?yàn)橥苿?dòng)開門紅較晚，疊加2018Q1基數(shù)高，Q1保費(fèi)增速為3.9%，預(yù)計(jì)隨著時(shí)間推移，后續(xù)季度的保費(fèi)銷售會(huì)相對(duì)均衡；中國太平通過雙年金策略，“卓越智臻”終身年金產(chǎn)品、福壽連連，實(shí)現(xiàn)高現(xiàn)價(jià)+高價(jià)值年金產(chǎn)品策略以同時(shí)推動(dòng)，3月保費(fèi)增速為12.13%，Q1保費(fèi)增速為9.05%；中國人壽則憑借70周年慶契機(jī)，前期推出4.025%高定價(jià)利率產(chǎn)品“鑫享金生”產(chǎn)品，發(fā)出“突出價(jià)值、規(guī)模積極”的開門紅策略口號(hào)，3月保費(fèi)受去年去年盛世臻品高基數(shù)影響增速為-6.23%，拖累Q1累計(jì)保費(fèi)增速為11.91%。

市場長端利率連續(xù)上行至3.39%，近期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示金融條件修復(fù)轉(zhuǎn)向?qū)嶓w需求修復(fù)，未來貨幣政策可能在邊際上發(fā)生變化，再度管好貨幣總閘門，有望緩解市場對(duì)于利差損風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。此外，二級(jí)市場慢牛行情推動(dòng)，β屬性助推其絕對(duì)收益可觀，保險(xiǎn)板塊有望繼續(xù)享受正反饋效應(yīng)。重點(diǎn)推薦中國平安（2018年NBV增速超預(yù)期，50-100億元回購彰顯公司長期發(fā)展信心；開門紅對(duì)2019Q1整體FYP造成負(fù)面影響，NBV也會(huì)受到影響但是不會(huì)達(dá)到FYP影響程度）；重點(diǎn)推薦關(guān)注新華保險(xiǎn)（NBV增速在2018年下半年轉(zhuǎn)正，帶動(dòng)全年NBV正增長，新業(yè)務(wù)價(jià)值率47.9%，大幅提升8.2pct，超出市場預(yù)期；差異化代理人策略及“以附促主”的產(chǎn)品銷售策略初顯成效，一季報(bào)業(yè)績可期，1-3月個(gè)險(xiǎn)新單期交增速預(yù)計(jì)為5%左右，短期需關(guān)注新一屆董事會(huì)選舉落實(shí)情況，并關(guān)注公司新一輪人事布局及戰(zhàn)略是否發(fā)生變化）。推薦關(guān)注中國人壽（公司負(fù)債端和資產(chǎn)端均正面臨壓力，期待轉(zhuǎn)型與發(fā)展成果，年報(bào)顯示公司投資端收益率嚴(yán)重下降，一季度市場回暖疊加“開門紅”業(yè)績良好，Q1業(yè)績快報(bào)顯示凈利潤增速預(yù)計(jì)80%-100%）；關(guān)注中國太保（2018年年報(bào)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)新業(yè)務(wù)價(jià)值率43.7%，同比上升4.3pct，產(chǎn)險(xiǎn)逆勢增長，尤其是農(nóng)險(xiǎn)增長迅速）；港股建議把握中國太平投資機(jī)會(huì)，集團(tuán)EV同比+16.24%，人民幣口徑下，壽險(xiǎn)NBV同比1.7%，略超市場預(yù)期，在集團(tuán)精品戰(zhàn)略的推動(dòng)下，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有望持續(xù)改善。

風(fēng)險(xiǎn)提示：中美貿(mào)易摩擦波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；股市系統(tǒng)性下跌風(fēng)險(xiǎn)；長端利率下行風(fēng)險(xiǎn)