投資要點(diǎn)：資產(chǎn)端各因素顯著向好，利率預(yù)期持續(xù)好轉(zhuǎn)，股市上漲，預(yù)計(jì)保險(xiǎn)公司1季度業(yè)績亮眼（根據(jù)國壽披露的業(yè)績預(yù)增公告，1季度凈利潤同比+80%-100%），保險(xiǎn)股迎來向上時(shí)機(jī)。負(fù)債端方面，1季度壽險(xiǎn)保費(fèi)增速逐月改善，預(yù)計(jì)NBV增速或?qū)⒊A(yù)期。從2季度來看，國壽的基數(shù)較低，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)空間大，負(fù)債端持續(xù)向好趨勢。目前平安、國壽、太保、新華的2019年P(guān)EV分別為1.28、0.91、0.88、0.96倍，PAAV（反映了利率預(yù)期）分別為1.10、1.16、0.98、0.96倍，推薦中國人壽、新華保險(xiǎn)、中國平安、中國太保。

壽險(xiǎn)：1）平安新單保費(fèi)逐月改善，預(yù)計(jì)一季度NBV增速為+5%-8%。1-3月平安個人業(yè)務(wù)新單保費(fèi)增速持續(xù)改善，單月同比增速分別為-20%、-2%、1%；3月累計(jì)個人業(yè)務(wù)新單保費(fèi)同比增速為-13%，負(fù)增長幅度環(huán)比縮窄4pct。受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，一季度NBVmargin有望提升，預(yù)計(jì)一季度NBV同比增速+5%-8%。同時(shí)，預(yù)計(jì)國壽、新華一季度NBV增速較快，分別同比增長約+30%、約+25%，但新華一季報(bào)不披露NBV。2）壽險(xiǎn)總保費(fèi)方面，一季度平安、國壽、太保、新華、太平分別同比增長+7%、+12%、+4%、+9%、+10%，國壽由于去年3月銷售高現(xiàn)價(jià)年金險(xiǎn)帶來的高基數(shù)導(dǎo)致總保費(fèi)收入增速較上月下滑，其他公司累計(jì)增速逐月改善。3）2季度高基數(shù)或?qū)?dǎo)致新單保費(fèi)與NBV增長暫時(shí)承壓，但中國人壽18年全年NBV低基數(shù)（業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化空間大），疊加國壽管理改善，同時(shí)預(yù)計(jì)增員較優(yōu)，負(fù)債端持續(xù)向好。另外，太保壽險(xiǎn)管理層變化的影響或小于市場預(yù)期，隊(duì)伍質(zhì)量仍然較優(yōu)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)或?qū)⒈３址€(wěn)定。

財(cái)險(xiǎn)：1）3月單月財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)增速回升，人保、平安、太保財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)增速分別為+11%、+9%、+12%；一季度累計(jì)增速分別為+18%、+9%、+12%，人保財(cái)險(xiǎn)增速領(lǐng)先，預(yù)計(jì)后續(xù)將逐月回落（走勢類似于18年）。2）從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，人保財(cái)險(xiǎn)一季度非車險(xiǎn)保費(fèi)占比49%，較18年提升16pct，其中意外及健康險(xiǎn)占比提升12pct至23%，預(yù)計(jì)和大病保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)型業(yè)務(wù)的季節(jié)性因素有關(guān)，后續(xù)占比可能會有所下降。一季度平安財(cái)險(xiǎn)非車險(xiǎn)保費(fèi)占比31%，較上月保持平穩(wěn)。

投資：利率預(yù)期持續(xù)改善，股市上漲預(yù)計(jì)帶動1季報(bào)超預(yù)期。1）截至4月18日，10年期國債收益率為3.36%，4月以來提升29bps。經(jīng)濟(jì)、金融數(shù)據(jù)向好或?qū)⒊蔀殚L端利率向上的支撐。2）2019年來，滬深300指數(shù)累計(jì)上漲37.1%，4月上漲5.2%。主要受益于權(quán)益市場上漲，我們預(yù)計(jì)1季度保險(xiǎn)公司凈利潤可實(shí)現(xiàn)高增長，凈資產(chǎn)較年初也將大幅增厚。中國人壽發(fā)布業(yè)績預(yù)增公告，1季度凈利潤同比+80%-100%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：長期利率下行超預(yù)期；代理人規(guī)模增長情況不達(dá)預(yù)期。