與鋰電形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)燃料電池汽車率先起量。相比于鋰電池汽車，氫燃料電池汽車在續(xù)航、載重、長(zhǎng)途運(yùn)輸、能源快速補(bǔ)給方面擁有較大優(yōu)勢(shì)，有望成為長(zhǎng)途交通運(yùn)輸市場(chǎng)中的核心運(yùn)輸工具。

國(guó)家補(bǔ)貼支持政策加碼氫燃料電池國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程加速。鋰電池汽車已經(jīng)進(jìn)入后補(bǔ)貼時(shí)代，而燃料電池補(bǔ)貼強(qiáng)度依然較大，根據(jù)2019年補(bǔ)貼政策，過(guò)渡期內(nèi)乘用車、輕型商用車和大中型商用車補(bǔ)貼上限分別為16、24、40萬(wàn)元/輛，過(guò)渡期后地補(bǔ)全面轉(zhuǎn)向加氫等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。且氫能源發(fā)展于2019年首次進(jìn)入政府工作報(bào)告，按照《中國(guó)氫能產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展藍(lán)皮書》提出的目標(biāo)，到2020年，中國(guó)燃料電池車輛要達(dá)到1萬(wàn)輛、加氫站數(shù)量達(dá)到100座，行業(yè)總產(chǎn)值達(dá)到3000億元，行業(yè)增長(zhǎng)空間巨大。

基礎(chǔ)設(shè)施先行氫氣產(chǎn)儲(chǔ)運(yùn)有望率先實(shí)現(xiàn)成本優(yōu)化。1）影響我國(guó)氫氣售價(jià)的最主要因素是氫氣儲(chǔ)運(yùn)環(huán)節(jié)，短途運(yùn)輸主要用氣氫拖車，長(zhǎng)途則采用液氫罐車方式，可以保證單位輸氫成本在10~15元/噸公里；2）我國(guó)氯堿副產(chǎn)氫氣成本低廉、氫氣純度較高，目前產(chǎn)能可供應(yīng)約19萬(wàn)輛氫電池汽車運(yùn)行，且風(fēng)光等新能源走入平價(jià)時(shí)代，有望提供大量低價(jià)電力用于電解水制氫；3）加氫站等基礎(chǔ)設(shè)施補(bǔ)貼優(yōu)厚，補(bǔ)貼占成本比重至少為19%，氫燃料電池汽車補(bǔ)貼占成本比重約17%，且部分地區(qū)在加氫銷售環(huán)節(jié)依然給予補(bǔ)貼，19年緩沖期結(jié)束后地補(bǔ)全面轉(zhuǎn)向加氫等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，因此從補(bǔ)貼成本占比來(lái)看，加氫環(huán)節(jié)更具有吸引力；4）借鑒鋰電池汽車發(fā)展歷史，車樁比呈現(xiàn)U型變化，發(fā)展初期車樁比快速下降以滿足充電要求，我們認(rèn)為氫燃料電池產(chǎn)業(yè)也將以此進(jìn)程發(fā)展，產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期，加氫站等基礎(chǔ)設(shè)施增速將快于終端汽車以及中游動(dòng)力系統(tǒng)。

產(chǎn)業(yè)并購(gòu)整合加快電池系統(tǒng)各環(huán)節(jié)逐個(gè)擊破。我國(guó)氫能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度與國(guó)際水平還有較大距離，看好與國(guó)際領(lǐng)先企業(yè)積極交流、采用戰(zhàn)略合作協(xié)議或者持股的方式與國(guó)際龍頭企業(yè)深度綁定的企業(yè)，有望實(shí)現(xiàn)彎道超車。兩者在國(guó)際化合作中將形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，促進(jìn)我國(guó)氫能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

投資建議：目前氫燃料電池汽車處于產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期，題材炒作疊加政策催化帶來(lái)行情出現(xiàn)，最先看到的將是下游產(chǎn)品的出現(xiàn)，短期看加氫站等基礎(chǔ)設(shè)施配套的快速崛起；之后帶動(dòng)中上游材料環(huán)節(jié)技術(shù)進(jìn)步，中期看技術(shù)突破實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化大批量供應(yīng)；最后是成本不斷優(yōu)化實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)性，長(zhǎng)期終極目標(biāo)是氫燃料電池汽車的平價(jià)化?？春醚邪l(fā)實(shí)力優(yōu)秀、主業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定、資金雄厚的優(yōu)質(zhì)公司在長(zhǎng)期勝出：1）氫氣產(chǎn)儲(chǔ)運(yùn)加環(huán)節(jié)補(bǔ)貼相對(duì)有吸引力，且其成本有望率先實(shí)現(xiàn)突破，推薦關(guān)注金靈通（2018年10月在江蘇如皋經(jīng)開(kāi)區(qū)投資4.5億進(jìn)行2000萬(wàn)立方的生物質(zhì)制氫、加氫站、空壓機(jī)等項(xiàng)目建設(shè)）；2）中游國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程加速將獲取超額收益，推薦關(guān)注雄韜股份（制氫-膜電極-電堆-燃料電池系統(tǒng)-整車運(yùn)營(yíng)全產(chǎn)業(yè)鏈布局）；3）與國(guó)際龍頭深度合作的國(guó)內(nèi)企業(yè)有望實(shí)現(xiàn)技術(shù)彎道超車，推薦關(guān)注濰柴動(dòng)力（電堆龍頭巴拉德第一大股東）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：氫燃料電池政策不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)技術(shù)進(jìn)步不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)企業(yè)量產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。