事件：4月16日晚，上交所發(fā)布《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)指引》（以下簡稱《指引》），本指引明確科創(chuàng)板股票發(fā)行承銷的戰(zhàn)略投資者、保薦機構(gòu)相關(guān)子公司跟投、新股配售經(jīng)紀傭金、超額配售選擇權(quán)以及發(fā)行程序與信息披露等事宜。

保薦機構(gòu)另類投資子公司參與跟投比例為2%-5%，鎖定期24個月。根據(jù)《指引》規(guī)定，保薦機構(gòu)的另類投資子公司參與配售的比例為IPO發(fā)行股票數(shù)量的2%-5%，具體比例按照IPO規(guī)模分為四檔：1）發(fā)行規(guī)模不足10億元的，跟投比例為5%，但不超過人民幣4000萬元；2）發(fā)行規(guī)模10億元以上、不足20億元的，跟投比例為4%，但不超過人民幣6000萬元；3）發(fā)行規(guī)模20億元以上、不足50億元的，跟投比例為3%，但不超過人民幣1億元；4）發(fā)行規(guī)模50億元以上的，跟投比例為2%，但不超過人民幣10億元。另類投資子公司應(yīng)當(dāng)承諾獲配股票自上市之日起24個月內(nèi)限售，解禁后需要按照減持規(guī)定減持。超額配售股票不得超過IPO數(shù)量的15%，同時發(fā)行人應(yīng)授予主承銷商超額配售股票并使用該資金從二級市場競價交易購買發(fā)行人股票的權(quán)利，發(fā)行人股票上市后30個自然日內(nèi)，若交易價格低于發(fā)行價格，獲授權(quán)主承銷商可以用超額配售募集資金以連續(xù)競價方式購買發(fā)行人股票，但買入價格不得超過發(fā)行價格。

券商跟投比例符合預(yù)期，向客戶提供綜合金融服務(wù)是跟投持有金融資產(chǎn)的核心運用方式。券商參與跟投有助于券商更審慎合理的對發(fā)行人股票進行定價。跟投比例2%-5%對于券商的資本金要求不高，尤其對龍頭券商基本沒有壓力，投資者無需擔(dān)憂。對于券商跟投的盈利模式，我們認為跟投持有股票后續(xù)通過退出獲得投資收益不是券商盈利的主要模式，券商應(yīng)該通過提供綜合金融服務(wù)，包括融券業(yè)務(wù)和基于持有的股票做衍生品創(chuàng)設(shè)業(yè)務(wù)，作為主要盈利模式，真正實現(xiàn)券商以投行業(yè)務(wù)為入口開展資本中介業(yè)務(wù)的發(fā)展方向。

投資建議：維持券商“看好”投資評級，首推中信證券、關(guān)注海通證券，此外可關(guān)注部分自營和經(jīng)紀業(yè)務(wù)彈性大的券商全年業(yè)績爆發(fā)。資本市場改革政策不斷落地，股市向好、成交額維持高位，預(yù)計19年證券行業(yè)凈利潤同比大幅改善，預(yù)計上市券商一季報凈利潤同比+67%，由于18年券商業(yè)績前高后低，因此我們判斷19年上市券商業(yè)績進一步超預(yù)期的概率大幅提升。（考慮到18年凈利潤逐季下滑：1-4季度35家合計分別約203億、144億、133億、105億，2-4季度環(huán)比分別-29%、-7%、-21%）。首推中信證券（行業(yè)龍頭最受益于資本市場改革，創(chuàng)新業(yè)務(wù)有alpha，同時受益于市場上漲），其他推薦海通證券（前期壓制估值因素全面改善，自營權(quán)益?zhèn)}位重，龍頭券商中業(yè)績增速更優(yōu)）。重申我們2月27日報告《券商拐點已至，龍頭估值空間仍有50%-上調(diào)上市券商業(yè)績點評》對龍頭券商19年目標(biāo)估值和空間的判斷，預(yù)計五大券商2019年P(guān)B在2.0-2.7倍（當(dāng)前為1.37~1.80倍），目前中信證券19年動態(tài)PB估值為1.80倍，目標(biāo)空間有50%；海通證券19年P(guān)B估值為1.37倍，目標(biāo)空間仍有46%。