主要事件：統(tǒng)計(jì)局公布3月份鋼鐵行業(yè)運(yùn)行數(shù)據(jù)，結(jié)合海關(guān)進(jìn)出口數(shù)據(jù)如下：

2019年3月我國(guó)粗鋼產(chǎn)量8033萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.0%，日均產(chǎn)量259.1萬(wàn)噸；1-3月我國(guó)粗鋼產(chǎn)量23107萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.9%；

3月我國(guó)生鐵產(chǎn)量6615萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.6%；1-3月我國(guó)生鐵產(chǎn)量19490萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.3%；

3月我國(guó)鋼材產(chǎn)量9787萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.4%；1-3月我國(guó)鋼材產(chǎn)量26907萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.8%；

3月我國(guó)出口鋼材632.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12.0%；環(huán)比增加181.5萬(wàn)噸，增長(zhǎng)40.23%；1-3月我國(guó)出口鋼材1702.5噸，同比增加191萬(wàn)噸，增長(zhǎng)12.6%；

3月我國(guó)進(jìn)口鋼材89.9萬(wàn)噸，同比下降27.1%，環(huán)比增加8萬(wàn)噸，上升9.77%；1-3月我國(guó)進(jìn)口鋼材289.7萬(wàn)噸，同比減少56萬(wàn)噸，下降16.1%；

3月份我國(guó)鐵礦石進(jìn)口量8642.4萬(wàn)噸，同比增加64萬(wàn)噸，上升0.7%；環(huán)比增加334萬(wàn)噸，日均環(huán)比下降6.04%。1-3月份鐵礦石進(jìn)口量為26078.9萬(wàn)噸，同比減少946萬(wàn)噸，下降3.5%；

供給端延續(xù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)：3月粗鋼日產(chǎn)量達(dá)到259.1萬(wàn)噸，同比大幅增長(zhǎng)10%，增速較上月進(jìn)一步擴(kuò)張0.7個(gè)百分點(diǎn)。由于環(huán)保限產(chǎn)的放開(kāi)，一季度鋼企生產(chǎn)總體都處于強(qiáng)勁狀態(tài)，3月鋼產(chǎn)量數(shù)據(jù)在前兩月的高位基礎(chǔ)上繼續(xù)攀升。環(huán)比來(lái)看，3月粗鋼日產(chǎn)量提升2.2%，邊際增加有所放緩，這主要是由于采暖季環(huán)保限產(chǎn)對(duì)1-2月鋼廠生產(chǎn)影響原本就已十分微弱，因此隨著采暖季的結(jié)束，復(fù)產(chǎn)所帶來(lái)的邊際增量便相對(duì)有限。此外，我們看到3月生鐵增速要明顯低于粗鋼表現(xiàn)，這是由于伴隨著三月以來(lái)行業(yè)盈利的不斷修復(fù)，電爐開(kāi)工率從2月的3.3%快速上行3月底的61.1%，因此粗鋼增速更加迅猛；

需求增長(zhǎng)更顯強(qiáng)勁：3月粗鋼日耗量達(dá)到241.6萬(wàn)噸，同比增幅9.2%。我們看到在當(dāng)月產(chǎn)量增速位于高位情況下，產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存呈現(xiàn)快速下滑之勢(shì)，實(shí)際需求表現(xiàn)要遠(yuǎn)好于表觀消費(fèi)數(shù)據(jù)的變化。中觀層面也可以相互印證，3月水泥產(chǎn)量數(shù)據(jù)大幅增長(zhǎng)22.2%，累計(jì)同比增速達(dá)到9.4%，春季復(fù)工之下多地水泥價(jià)格開(kāi)始提漲，建筑業(yè)需求旺盛。而從最新公布的投資數(shù)據(jù)來(lái)看，地產(chǎn)表現(xiàn)依舊亮眼，1-3月地產(chǎn)投資增速同比增11.8%，新開(kāi)工面積同比增11.9%，增速較1-2月分別提升0.2個(gè)百分點(diǎn)和5.9個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)施工面積增速繼續(xù)上行至9.7%，相較上月提升1.4個(gè)百分點(diǎn)，地產(chǎn)后端進(jìn)一步崛起；此外，基建投資同比增4.4%，增速提升0.1個(gè)百分點(diǎn)，基建邊際繼續(xù)改善。投資端整體表現(xiàn)再次印證我們之前的判斷，地產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)上由前端開(kāi)工向后端轉(zhuǎn)移，而基建在財(cái)政擴(kuò)張之下將呈現(xiàn)確定性改善，鋼鐵需求不悲觀；

鋼材出口持續(xù)改善：3月鋼材出口延續(xù)前期改善格局，同比增長(zhǎng)達(dá)到12%，單月出口絕對(duì)量已經(jīng)是近9個(gè)月以來(lái)的新高。目前國(guó)內(nèi)長(zhǎng)流程煉鋼相較于國(guó)外的短流程煉鋼成本優(yōu)勢(shì)明顯，在今年供給持續(xù)釋放之際，雖然鋼鐵內(nèi)需依舊火爆，但這并不妨礙出口的持續(xù)改善。只要供給端不存在階段性瓶頸，國(guó)內(nèi)鋼企的相對(duì)成本優(yōu)勢(shì)將繼續(xù)推動(dòng)出口訂單的回暖；

礦石進(jìn)口結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)分化：雖然3月鐵礦石進(jìn)口量維持穩(wěn)定，但諸如淡水河谷、力拓以及必和必拓當(dāng)月發(fā)往中國(guó)貨運(yùn)量與往年同期相比都呈現(xiàn)不同程度下降，始于1月下旬以來(lái)的海外低成本礦山供給擾動(dòng)開(kāi)始對(duì)鐵礦進(jìn)口產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響。由于澳洲及巴西到中國(guó)的發(fā)運(yùn)量下降，總體進(jìn)口量平穩(wěn)意味著海外其他地區(qū)礦山進(jìn)口開(kāi)始抬升，當(dāng)然這并不會(huì)對(duì)礦價(jià)形成抑制，就好比我們最近也觀察到國(guó)內(nèi)礦山復(fù)產(chǎn)積極性快速增加，高成本礦山的復(fù)產(chǎn)只是礦價(jià)上行的必然結(jié)果；

對(duì)后期行業(yè)研判：

關(guān)注海外低成本礦山帶來(lái)的供給擾動(dòng)：得益于環(huán)保限產(chǎn)的放松，年初以來(lái)國(guó)內(nèi)鋼廠生產(chǎn)強(qiáng)勁，對(duì)鐵礦石需求形成有力支撐。在此情況下，一旦鐵礦石供給端出現(xiàn)擾動(dòng)，價(jià)格彈性極大。近期雖然巴西州法院已批準(zhǔn)淡水河谷旗下的Brucutu礦區(qū)重新運(yùn)營(yíng)，但從淡水河谷年度銷售目標(biāo)來(lái)看，2019年鐵礦石及球團(tuán)依然維持在3.07-3.32億噸級(jí)別，環(huán)比回落3000-6000萬(wàn)噸。在需求一定情況下，海外低成本礦山發(fā)貨量的萎縮必然導(dǎo)致鐵礦石邊際成本抬升，后期礦價(jià)有望維持強(qiáng)勢(shì)；

板塊存在估值修復(fù)機(jī)會(huì)：4月以來(lái)鋼鐵需求表現(xiàn)持續(xù)超預(yù)期，這一點(diǎn)符合我們年度策略《進(jìn)退之間》判斷。去年四月份之后我們提出外部貿(mào)易摩擦壓力增大后，貨幣政策轉(zhuǎn)向，市場(chǎng)唯一看好地產(chǎn)投資啟動(dòng)對(duì)沖基建下滑。去年年底我們提出舊力未減，新力又增。地產(chǎn)投資依然具備韌性，同時(shí)基建加碼，需求端依然會(huì)超出預(yù)期，目前已經(jīng)得到實(shí)證檢驗(yàn)。但與此同時(shí)供給端釋放同樣驚人，由于供給端限制政策執(zhí)行松動(dòng)，鋼鐵主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)，供給端松動(dòng)情況下，價(jià)格近期震蕩上行已屬不易。今年供給側(cè)改革逐步退坡，之前受益的行業(yè)可能面臨受損，而之前受損行業(yè)面臨受益。從一季報(bào)情況來(lái)看，之前受益的鋼鐵行業(yè)業(yè)績(jī)普遍下滑，而之前受損的鐵礦行業(yè)業(yè)績(jī)普遍上升，體現(xiàn)了這一變化。從中長(zhǎng)期來(lái)看，由于本輪周期并沒(méi)有大幅度過(guò)渡到企業(yè)資本開(kāi)支周期，更多是現(xiàn)有產(chǎn)能的充分釋放，因此本輪鋼鐵盈利下降更多是之前高估狀態(tài)向正常盈利回歸，配合目前利率偏低，有利于估值端的修復(fù)，可以關(guān)注的優(yōu)質(zhì)上市公司標(biāo)的如寶鋼股份、大冶特鋼、華菱鋼鐵、南鋼股份、方大特鋼、三鋼閩光、馬鋼股份等。同時(shí)受益于鐵礦價(jià)格上漲的標(biāo)的如河北宣工、海南礦業(yè)、金嶺礦業(yè)等；

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑導(dǎo)致需求承壓；供給釋放力度超預(yù)期。