汽車行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展路徑。目前市場(chǎng)一直存在對(duì)我國(guó)汽車行業(yè)頂部判斷的分歧，對(duì)汽車最大年銷量的預(yù)測(cè)從3000萬輛至4000萬輛不等，預(yù)測(cè)中樞位置集中于3000-3500萬輛。而2018年行業(yè)下滑被一部分解讀為行業(yè)即將觸頂?shù)那罢?，未來增速預(yù)期的下調(diào)壓制了行業(yè)2018年下半年的估值，疊加大盤指數(shù)調(diào)整，形成了戴維斯雙殺。而我們?cè)?018年年度策略報(bào)告中測(cè)算汽車年銷量未來可能將到達(dá)頂峰4000萬輛，然后逐漸回落至3500萬輛左右（測(cè)算邏輯詳見報(bào)告《逆小局，順大勢(shì)》）。并且，我們認(rèn)為對(duì)汽車行業(yè)未來走勢(shì)的判斷關(guān)鍵不在于行業(yè)年銷量的預(yù)測(cè)，而是在于對(duì)我國(guó)人均GDP未來發(fā)展的判斷。核心原因在于車作為“衣食住行”“行”的載體，在消費(fèi)端的占比是偏向穩(wěn)定，因此隨著我國(guó)居民可支配收入的提升，汽車消費(fèi)占人均可支配收入將會(huì)不斷下降，可選的奢侈品屬性被必選的耐用品屬性替代，汽車消費(fèi)邏輯進(jìn)入第二個(gè)階段。限制第二階段汽車消費(fèi)的核心因素是居民購買力和購買意愿而非城市容量，中國(guó)廣大居民對(duì)美好生活的向往將支撐起行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。因此不論是判斷汽車行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展路徑和短期壓制因素，均與消費(fèi)者收入相關(guān)，簡(jiǎn)單用國(guó)外人均汽車保有量對(duì)標(biāo)國(guó)內(nèi)容易陷入窺斑見豹的困境。

板塊短期上漲的壓制因素。汽車銷量的變化一直是判斷板塊走勢(shì)繞不開的指標(biāo)。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019年4月第一周國(guó)內(nèi)乘用車市場(chǎng)零售表現(xiàn)相對(duì)較強(qiáng)，第一周日均零售達(dá)到3.5萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)8%。相對(duì)于2018年4月第一周的同比增長(zhǎng)7%，主要是因?yàn)樵鲋刀悳p稅因素，帶來車市3月末銷量后移至4月初所實(shí)現(xiàn)的效果。4月第二周零售達(dá)到日均2.9萬臺(tái)，同比增速-35%，相對(duì)歷年的第二周走勢(shì)偏弱。但1-2周的綜合零售同比增速-23%，與3月的-22%基本持平，市場(chǎng)未發(fā)生太大變化。實(shí)際銷售數(shù)據(jù)的同比下滑與對(duì)下半年銷量反轉(zhuǎn)預(yù)期的相互作用使得板塊振幅增大，板塊指數(shù)4月份波動(dòng)率顯著提升。我們認(rèn)為單月銷量增速未轉(zhuǎn)正或作為壓制整個(gè)板塊上漲的最重要因素，使得二季度汽車板塊呈現(xiàn)寬幅震蕩的趨勢(shì)，目前行業(yè)處于筑底和孕育反轉(zhuǎn)的階段。

仍然維持行業(yè)還處于業(yè)績(jī)筑底階段判斷，維持行業(yè)“同步大市”評(píng)級(jí)，自下而上邏輯應(yīng)受到重視。雖然4月份第一周乘用車銷量出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，但第二周累計(jì)銷量環(huán)比仍未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，表明汽車需求尚未出現(xiàn)明顯提升，維持行業(yè)處于筑底階段。但我們認(rèn)為汽車板塊投資機(jī)會(huì)一般提前業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)約6個(gè)月，在預(yù)計(jì)下半年汽車銷量出現(xiàn)正增長(zhǎng)并且行業(yè)支持政策呼之欲出的背景下，有理由在目前節(jié)點(diǎn)配置汽車個(gè)股。配置思路仍以自下而上的邏輯為主，板塊性機(jī)會(huì)出現(xiàn)概率不大，選擇彈性及有增長(zhǎng)潛力個(gè)股，主體業(yè)務(wù)涉及新能源及智能駕駛，短期催化劑為自上而下的鼓勵(lì)汽車消費(fèi)政策。下游經(jīng)銷商推薦估值相對(duì)較低且明顯受益于新車銷售增長(zhǎng)的廣匯汽車；整車廠關(guān)注新能源整車及電池龍頭比亞迪；上游零部件推薦切入特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈、產(chǎn)能充沛的拓普集團(tuán)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車銷量不達(dá)預(yù)期，行業(yè)支持政策不達(dá)預(yù)期