事件：平安、國壽、太保、新華和人保披露 1Q19 保費數(shù)據(jù)，合計實現(xiàn)原保費收入 2742、2724、 1280、 432 和 1932 億元，同比增速分別為 8.4%、 11.9%、 6.1%、 9.5%和 13.6%。

壽險以價換量成為行業(yè)共識，平安壽險 3 月單月個人業(yè)務(wù)新單增速轉(zhuǎn)正，行業(yè)價值率佳音可期。 1Q19，平安壽、國壽、太保壽、新華和人保壽累計原保費同比增速分別為 8.1%、11.9%、 4.0%、 9.5%和 18.3%；3 月單月同比增速分別為 13.6%、 -6.3%、 6.9%、 12.3%和 11.2%。國壽單月原保費增速為負主要系去年同期銷售臻品系列年金產(chǎn)品基數(shù)較高所致；平安壽險 1Q19 實現(xiàn)個人業(yè)務(wù)新單保費 530.7 億元，同比下滑 13.1%，1-3 月單月同比分別為-20.2%、 -2.2%和+1.2%，主要系公司主動調(diào)結(jié)構(gòu)控制短交儲蓄型業(yè)務(wù)，規(guī)模淡化開門紅時點數(shù)據(jù)考核，聚焦長期儲蓄型和保障型產(chǎn)品銷售，1Q19 個人業(yè)務(wù)續(xù)期業(yè)務(wù)占比達73.2%，同比增速為 17.9%。 太保壽險繼續(xù)強化全年新單的均衡分布，并在 3 月升級保障，持有“金系列”產(chǎn)品的存量客戶可通過“附加愛滿家” A/B/C 三種不同方案可將原來60/42/35 種病種全面升級至 100 種，強化保障屬性、提升客戶體驗。 新華繼續(xù)強化“以附促主”銷售策略，個險渠道健康險新單銷量略超預(yù)期。人保壽險和人保健康在 2018 年主動收縮躉交業(yè)務(wù)和中短存續(xù)期業(yè)務(wù)規(guī)模，2019 年輕裝上陣。人保壽險長險躉交和首年期交保費增速分別為-23.5%和 22.4%，續(xù)期業(yè)務(wù)占比達 37.9%（同期為 27.6%），人保健康期交保費同比增長近 4 倍至 16.9 億元，得益于著力發(fā)展長期重疾產(chǎn)品。預(yù)計平安壽、國壽、太保壽和新華 1Q19NBV 增速為+4%、 +25%、 -2%和+8%，全年前低后高，負債端逐步向好。展望全年，銀行理財?shù)忍娲援a(chǎn)品收益率逐步下行，股市向好提升分紅/萬能型產(chǎn)品吸引力但也在一定程度上分流部分資金并對繼續(xù)率產(chǎn)生一定壓力；隨著居民可支配收入增速回暖，保障型產(chǎn)品供需結(jié)構(gòu)有望繼續(xù)向好，看好對新單的量價貢獻。

宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)助力財險外部經(jīng)營環(huán)境改善。 1Q19 人保財、平安財和太保財原保費同比增速為 18.3%、 9.5%和 12.3%，3 月單月為 11.2%、 8.6%和 11.6%。 人保財險披露原保費構(gòu)成， 1Q19 各險種原保費同比增速如下：機動車輛險（3.6%）、意外傷害及健康險（56.7%）、農(nóng)險（19.3%）、責任險（31.3%）、企業(yè)財產(chǎn)險（9.9%）、貨運險（7.9%）；1Q19 平安產(chǎn)險車險、非車和意健險保費同比增速分別為 8.4%、 7.4%和 45.3%。 1Q18 人保財險和平安財險綜合成本率分別為 95.98%和 95.9%，預(yù)計 1Q19 分別為 96.2%和 96.1%，市場競爭環(huán)境仍相對激烈。 1Q19 行業(yè)新車銷量同比下滑 11.3%，1-3 月分別為-15.8%、 -13.8%和-5.2%，呈現(xiàn)降幅逐季收窄趨勢，隨著宏觀經(jīng)濟環(huán)境的邊際改善，助力車險、非車業(yè)務(wù)外部經(jīng)營環(huán)境改善。

投資建議：從社融底到經(jīng)濟底，長端利率筑底；經(jīng)濟數(shù)據(jù)指標同步改善，3 月 CPI 達 2.3%進一步托底長端利率；權(quán)益市場持續(xù)催化下保險板塊β有望加速展現(xiàn)。值得注意是，復(fù)盤可知，M1 同比增速的回升&PMI 拐點往往伴隨著“連續(xù)降準”的末期，長端利率拐點再次得以驗證，當前平安、國壽、太保和新華對應(yīng) 2019 年 PEV 分別為 1.30、 0.92、 0.86和 0.98X，對應(yīng)歷史估值分位數(shù)分別為 57.2%、 16.6%、 7.6%和 37.2%。 維持保險板塊“看好”評級，推薦順序：新華保險、中國平安和中國太保。

風險提示：長端利率快速下行，資本市場波動拖累投資收益，保障類產(chǎn)品銷售不及預(yù)期。