事件：據(jù)公司公告，拉卡拉于4月16日進(jìn)行網(wǎng)上網(wǎng)下新股申購，并于4月18日足額繳納新股認(rèn)購資金，本次發(fā)行價(jià)為33.28元/股。

拉卡拉獨(dú)立上市，支付行業(yè)監(jiān)管容忍度提升，第三方支付公司價(jià)值有望重估。1）從2011年4月底簽發(fā)首批第三方支付牌照算起，央行累計(jì)發(fā)放271張支付業(yè)務(wù)許可證，行業(yè)迎來高速發(fā)展，隨之而來的還有盜碼、切機(jī)、二清泛濫等行業(yè)亂象。但2015年央行開始收緊對(duì)第三方支付機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，通過央行吊銷、自主注銷、合并的方式，支付牌照數(shù)量停止增長(zhǎng)并出現(xiàn)下降，截至2018年7月5日，央行累計(jì)注銷支付牌照名單已增加到33家。尤其是2018年以來，監(jiān)管機(jī)構(gòu)針對(duì)整個(gè)支付行業(yè)的監(jiān)管趨嚴(yán)，逾千萬罰單屢見不鮮。2）隨著拉卡拉成為A股第一家獨(dú)立上市的第三方支付企業(yè)，體現(xiàn)出對(duì)于成熟、合規(guī)的第三方支付機(jī)構(gòu)，監(jiān)管容忍度明顯提升，第三方支付產(chǎn)業(yè)鏈公司價(jià)值有望重估。

多項(xiàng)監(jiān)管政策大力推進(jìn)，終結(jié)行業(yè)費(fèi)率大戰(zhàn)。1）2016年“96”費(fèi)改以后，收單機(jī)構(gòu)的服務(wù)費(fèi)盈利空間被壓縮，并且微信、支付寶依靠低費(fèi)率甚至補(bǔ)貼搶占市場(chǎng)。2）隨著“斷直連”在2018年下半年穩(wěn)步推進(jìn)，大量商業(yè)銀行接入“網(wǎng)聯(lián)”體系，微信、支付寶在直聯(lián)銀行時(shí)代的費(fèi)率優(yōu)勢(shì)不再。并且，1月14日支付機(jī)構(gòu)客戶備付金集中繳存比例實(shí)現(xiàn)100%集中繳存，互聯(lián)網(wǎng)支付巨頭不再享受息差收入，對(duì)成本更加敏感。3）近期央行多次強(qiáng)調(diào)要求不得采取“零費(fèi)率”等不正當(dāng)手段開展不正常競(jìng)爭(zhēng)，隨著各家機(jī)構(gòu)費(fèi)率普遍回歸千六，支付行業(yè)費(fèi)率大戰(zhàn)就此終結(jié)。

收單服務(wù)費(fèi)率普遍上行，佐證行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局改善。1）近期，瑞銀信官網(wǎng)發(fā)布關(guān)于費(fèi)率調(diào)整通知，通知稱自2019年3月1日起將取消前期優(yōu)惠活動(dòng)，將服務(wù)商結(jié)算價(jià)上調(diào)萬四。本次上調(diào)部分原因?yàn)轫憫?yīng)央行近期的抵制低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)要求。2）根據(jù)行業(yè)調(diào)研，大多數(shù)收單機(jī)構(gòu)的利潤(rùn)空間在支付流水的萬分之二，而此次費(fèi)率上調(diào)萬四，有望大幅增厚收單業(yè)務(wù)盈利。3）此前，拉卡拉、付臨門等多家支付機(jī)構(gòu)宣布上調(diào)費(fèi)率。1月4日，微信支付發(fā)布公告抵制“零費(fèi)率”，要求涉嫌違規(guī)的服務(wù)商在2月1日前完成整改。同時(shí)，支付寶也將商家收款的費(fèi)率重新調(diào)回0.6%。收單服務(wù)費(fèi)率普遍上行，佐證支付行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局改善。

線下渠道價(jià)值提升，增值服務(wù)與金融潛力被低估。1）隨著行業(yè)費(fèi)率回歸正常，互聯(lián)網(wǎng)巨頭在費(fèi)率方面的優(yōu)勢(shì)不再突出，線下渠道和圍繞商戶的增值服務(wù)成為產(chǎn)生用戶粘性的關(guān)鍵。傳統(tǒng)銀行卡收單機(jī)構(gòu)深耕線下多年，在團(tuán)隊(duì)管理、績(jī)效、監(jiān)督、營(yíng)銷和服務(wù)等方面積累了優(yōu)勢(shì)。2）國(guó)內(nèi)諸多成熟第三方支付團(tuán)隊(duì)具備互聯(lián)網(wǎng)基因，支付方案SaaS化可融合營(yíng)銷、信貸、會(huì)員管理等增值服務(wù)，對(duì)提高用戶粘性和流量?jī)r(jià)值具有重要意義。尤其通過支付數(shù)據(jù)征信模式、與諸多銀行建立合作，未來在金融業(yè)務(wù)的潛力被低估。

第三方支付投資主線：新國(guó)都、新大陸、拉卡拉、海聯(lián)金匯、亞聯(lián)發(fā)展。

金融科技投資主線：1、證券IT領(lǐng)軍：恒生電子、東方財(cái)富、同花順、贏時(shí)勝、金證股份、頂點(diǎn)軟件。2、泛互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)軍：銀之杰、長(zhǎng)亮科技、上海鋼聯(lián)、新國(guó)都、潤(rùn)和軟件、宇信科技、航天信息、生意寶。

風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)推進(jìn)不達(dá)預(yù)期；金融監(jiān)管政策趨嚴(yán)；宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。