經(jīng)濟預期企穩(wěn)改善： 1 季度信貸、社融增長好于預期，貨幣增速筑底回升

從數(shù)據(jù)上看， 3 月份剔除非銀貸款后銀行體系一般貸款增長近 2 萬億，社融增量近 2.9 萬億， 1 季度社融增量逾 8 萬億，貨幣增速觸底后出現(xiàn)較大幅度抬升。 1 季度信貸、貨幣和社融增速均好于預期，為銀行業(yè)規(guī)模維持較快增長奠定了基礎(chǔ)。 從結(jié)構(gòu)上看， 1 季度地產(chǎn)、基建和平臺融資回暖， 零售信貸重返大幅度增長，反映 18 年年中以來的“ 寬信用” 政策正逐步生效， 4月 15 日央行貨幣政策一季度例會表述“當前我國經(jīng)濟呈現(xiàn)健康發(fā)展”，宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)和全社會信用量增長有利于順周期性較強的銀行業(yè)經(jīng)營。

行業(yè)業(yè)績穩(wěn)定增長： 部分銀行 NIM 反彈，資產(chǎn)質(zhì)量邊際仍在改善狀態(tài)

1） 一季度資金面偏寬松態(tài)勢有助于銀行體系凈息差穩(wěn)定

19 年一季度以來，資金市場價格維持在低位，但銀行信貸資產(chǎn)端定價粘性較強，銀行業(yè)收益于資金面寬松，負債端成本有所下降，使得部分銀行NIM 可能出現(xiàn)單季度反彈。當前銀行體系流動性管理壓力較小，備付率水平維持在合意狀態(tài)，銀行端高成本負債攬存壓力不大，有助于控制銀行負債端成本。 4 月 16 日， 央行自 3 月 22 日以來首度重啟公開市場操作，凈投放400 億基礎(chǔ)貨幣，也使得市場對于流動性進一步緊縮的擔憂有所消化?；诖?，預計上半年銀行業(yè)息差水平將較預期下滑速度放緩。

2） 不良生成回落， 銀行一季度資產(chǎn)質(zhì)量仍處于改善狀態(tài)

截至 4 月上旬， 有逾 30 家上市銀行發(fā)布 2018 年年報或快報， 其中 21家銀行不良率環(huán)比下降， 13 家銀行實現(xiàn)業(yè)績雙位數(shù)增長，在 18 年經(jīng)濟基本面整體不佳的大環(huán)境下展現(xiàn)出優(yōu)異的業(yè)績穩(wěn)定性。展望 19 年一季度， 銀行不良生成有放緩跡象， 主要問題在于存量不良確認，不少銀行端營收能夠保持在兩位數(shù)以上較好水平增長，用以增加計提充實撥備。未來，銀行業(yè)整體資產(chǎn)質(zhì)量問題仍可控制，短期內(nèi)不會出現(xiàn)大幅惡化。

估值有望向上修復： 低估值、 高股息率、滯漲帶來吸引力

19 年年初以來，銀行股的低β屬性拖累其累計漲幅滯后于多數(shù)板塊，與其相對良好的基本面改善態(tài)勢構(gòu)成預期差。 當前板塊整體市盈率 7 倍上下，市凈率 0.9 倍上下， 仍處于 16 年以來的低位水平。 又鑒于二季度臨近銀行分紅季， 大中型銀行截止 4 月 16 日平均近 4%的高股息率仍構(gòu)成對包括外資在內(nèi)的市場長線資金的剛性吸引力。

資建議

經(jīng)濟預期企穩(wěn)改善，和行業(yè)基本面向好是推動銀行本輪低估值、高股息率背景下“補漲”行情的核心驅(qū)動力。 我們維持行業(yè)“買入”評級， 建議關(guān)注邏輯為：（ 1） 首要關(guān)注受益于一季度資金面寬松，資金業(yè)務(wù)占比較大，受益更多的興業(yè)銀行、南京銀行；（ 2） 其次關(guān)注 1 季度信貸投向，主要領(lǐng)域在房地產(chǎn)和基建、平臺方向（投放量超過增量 60%） ，與地產(chǎn)、基建產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)度較大的建設(shè)銀行；（ 3）長期建議關(guān)注， 貼合銀行業(yè)轉(zhuǎn)型大趨勢，財報顯示資產(chǎn)質(zhì)量風險小、業(yè)績增長穩(wěn)定、具有較好抗周期性的招商銀行。

風險提示：

經(jīng)濟復蘇態(tài)勢未確認， 銀行資產(chǎn)質(zhì)量風險再度承壓。