3月業(yè)績(jī)回顧：37家上市證券公司（母公司口徑）3月份合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入303.2億元，環(huán)比提升42.9%；合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)152.1億元，環(huán)比提升52.0%。其中，單月凈利潤(rùn)環(huán)比增速最高的三家券商分別是西南證券（714%）、方正證券（443%）、天風(fēng)證券（272%）。從一季度業(yè)績(jī)整體來(lái)看，受益于市場(chǎng)行情回暖和交投情緒旺盛，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)預(yù)期增長(zhǎng)明顯。前3月份具有可比口徑的34家上市券商（母公司口徑）累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入639.4億元，同比增長(zhǎng)56.8%；累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)293.1億元，同比增長(zhǎng)79.9%。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：3月份市場(chǎng)交投情緒明顯回暖，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升。滬深兩市日均成交量927億股，同比增長(zhǎng)152%，環(huán)比增長(zhǎng)34%；日均成交金額8847億元，同比增長(zhǎng)89%，環(huán)比增長(zhǎng)50%，達(dá)到近三年以來(lái)的最高點(diǎn)。我們判斷在市場(chǎng)投資情緒回暖的環(huán)境下，2019年全年資本市場(chǎng)日均成交額有望保持在6000億元以上，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比增幅有望保持70%以上。

自營(yíng)業(yè)務(wù)：3月份權(quán)益市場(chǎng)指數(shù)回升明顯，債券市場(chǎng)受長(zhǎng)端利率下行、金融市場(chǎng)流動(dòng)性寬松影響，債券投資延續(xù)偏暖環(huán)境。股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的行情上漲對(duì)券商自營(yíng)投資業(yè)績(jī)形成強(qiáng)力支撐，預(yù)計(jì)2019年一季度上市券商自營(yíng)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)同比多增100%以上。

投行業(yè)務(wù)：3月份券商投行業(yè)務(wù)分化明顯。單月股權(quán)融資規(guī)模718.6億元，同比下降22.0%。其中，IPO融資規(guī)模受到審批節(jié)奏放緩因素影響，同比下降20.5%至93.6億元；定向增發(fā)規(guī)模受到市場(chǎng)行情大幅上漲因素影響趨于謹(jǐn)慎，月度定增規(guī)模僅為67.0億元，同比下降90%?？赊D(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模環(huán)比大增94.0%至536.3億元，主要受中信銀行、蘇州銀行等發(fā)行可轉(zhuǎn)債補(bǔ)充資本金提振影響。債券承銷方面，3月份市場(chǎng)利率維持低位，企業(yè)債券發(fā)行意愿提升，券商月度債券承銷金額為8597億元，同比上升98%。我們認(rèn)為，后續(xù)隨著科創(chuàng)板政策落地以及金融企業(yè)多渠道補(bǔ)充資本金開(kāi)啟，券商股權(quán)融資規(guī)?；?qū)⑵蠓€(wěn)回升，而債券融資將延續(xù)低利率環(huán)境下的回暖趨勢(shì)，帶動(dòng)券商投行全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

信用業(yè)務(wù)：隨著2019年市場(chǎng)行情回暖，目前信用業(yè)務(wù)整體規(guī)模受市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖刺激而回暖，兩融余額再次逼近萬(wàn)億關(guān)口，股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)緩釋。3月份兩融余額持續(xù)上升。截至3月29日，滬深兩融余額為9222.5億元，環(huán)比上升14.6%。券商股票質(zhì)押業(yè)務(wù)3月份明顯回暖，月度總質(zhì)押股數(shù)81億股，參考市值1100億元，同比上升7.81%，環(huán)比上升398%。預(yù)計(jì)2019年在市場(chǎng)回暖和寬松流動(dòng)性預(yù)期下，信用違約風(fēng)險(xiǎn)有望進(jìn)一步下降，同時(shí)信用利差有望走闊，帶動(dòng)券商業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

二季度投資策略與重點(diǎn)關(guān)注個(gè)股：當(dāng)前券商板塊的投資邏輯主要有以下三點(diǎn)：1、業(yè)績(jī)拐點(diǎn)明確；一季度券商各主要業(yè)務(wù)板塊中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)受市場(chǎng)環(huán)境回暖影響，業(yè)績(jī)大幅攀升，拉動(dòng)板塊整體盈利同比大增。信用業(yè)務(wù)整體規(guī)模受市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖刺激而回暖，兩融余額再次逼近9000億關(guān)口，股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)緩釋。投行業(yè)務(wù)受政策發(fā)展直接融資，科創(chuàng)政策落地等利好有望在2019年迎來(lái)向上拐點(diǎn)。資管業(yè)務(wù)在經(jīng)歷三年強(qiáng)監(jiān)管政策周期后，邊際調(diào)整壓力下降，規(guī)模有望企穩(wěn)。在中性假設(shè)預(yù)期下，券商2019年業(yè)績(jī)?cè)龇型?0%以上，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)明確。2、估值抬升引發(fā)戴維斯雙擊效應(yīng)；券商作為牛市前周期品種，受市場(chǎng)預(yù)期影響明顯，去年四季度隨著科創(chuàng)市場(chǎng)創(chuàng)立、普惠金融政策出臺(tái)等一系列紅利持續(xù)釋放，市場(chǎng)情緒得到明顯提振，券商作為直接參與者迎來(lái)業(yè)績(jī)和估值的共振抬升，在戴維斯雙擊效應(yīng)下有望得到持續(xù)表現(xiàn)。3、科創(chuàng)經(jīng)濟(jì)抬升券商市場(chǎng)地位。在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整轉(zhuǎn)型階段，以銀行信貸為代表的間接融資并不適合新興經(jīng)濟(jì)高成長(zhǎng)、高收益和高風(fēng)險(xiǎn)并存的盈利模式，而發(fā)展直接融資將成為必然趨勢(shì)。券商作為直接融資的直接參與者未來(lái)有望上升到國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略高度，直接受益于科創(chuàng)經(jīng)濟(jì)興起。綜上所述，我們對(duì)證券行業(yè)2019年后續(xù)行情維持樂(lè)觀態(tài)度，維持“跟隨大市”判斷。個(gè)股建議重點(diǎn)關(guān)注頭部券商中信證券，以及具備業(yè)務(wù)特色的低估值標(biāo)的，例如海通證券、東吳證券、國(guó)投資本。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)行情下跌或使行業(yè)業(yè)績(jī)和估值面臨雙重壓力；政策紅利落地或慢于預(yù)期使行業(yè)估值承壓。