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17 日上午，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局披露社會(huì)消費(fèi)品零售總額數(shù)據(jù)， 2019 年 3 月社零總額達(dá) 3.17 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 8.7%。

投資要點(diǎn)

社零增長(zhǎng)8.3%，社零及限額以上增速企穩(wěn)回升：3月社零推動(dòng)ol較快增長(zhǎng)，oi實(shí)現(xiàn)社零總額9.78萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.3%，增速較去年Q4的8.24%回暖。3月限額以上商品零售總額同比增長(zhǎng)5.0%，高于1、2月的3.2%及去年12月的2.3%，帶動(dòng)oi限額以上扣除石油及汽車增長(zhǎng)7.6%，較去年Q4的7.3%回暖。社零及限額以上零售增速均回暖，我國(guó)消費(fèi)呈現(xiàn)企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)。

分渠道看，線上實(shí)物零售增速平穩(wěn)，線下渠道增速回暖：oi實(shí)物商品網(wǎng)上零售額達(dá)1. 78萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)21. 0%，增速較去年Q4的20. 7%略有回升。若考慮線上非實(shí)物商品及服務(wù)，oi網(wǎng)上零售額同比增長(zhǎng)15. 3%，增速較去年Q4的17. 3%放緩，線上渠道用戶量增速放緩，影響線上渠道增速。我們測(cè)算，oi線下零售額增速達(dá)6. 4%，增速快于去年同期的4.4%及去年Q4的5.4%，線下零售呈現(xiàn)回暖趨勢(shì)。分業(yè)態(tài)看，oi超市、百貨店、專業(yè)店零售額分別增長(zhǎng)7.5%、0.g%、3.g%，專賣店下降0. g%，食品類CPI提升推升超市渠道增速。

分品類看，限額以上糧油食品、化妝品、日用品雙位數(shù)增長(zhǎng)，紡織服裝增速回升：食品類CPI提升帶動(dòng)oi限額以以糧油食品增長(zhǎng)10. 6%，維持雙位數(shù)增長(zhǎng)。新春換季使3月限額以上紡織服裝實(shí)現(xiàn)零售增長(zhǎng)6. 6%，增速較前2月的1.8%及去年Q4的6.0%明顯回升。3月限額以上化妝品增長(zhǎng)14. 4%，帶動(dòng)oi化妝品增長(zhǎng)10. g%，增速較去年Q4的4.2%持續(xù)回升。oi限額以上日用品增長(zhǎng)16. 6%，維持較快增速。

4月逐步推進(jìn)落實(shí)消費(fèi)升級(jí)行動(dòng)計(jì)劃，期待Q2零售持續(xù)回暖：2月12日商務(wù)部會(huì)議稱，今年4月將召開(kāi)全國(guó)性專題會(huì)議推進(jìn)落實(shí)消費(fèi)升級(jí)行動(dòng)計(jì)劃，主要措施為提升城市消費(fèi)、促進(jìn)鄉(xiāng)村消費(fèi)、擴(kuò)大服務(wù)消費(fèi)、創(chuàng)新流動(dòng)方式以及優(yōu)化消費(fèi)環(huán)境。我們判斷，疊加去年Q2相對(duì)的低基數(shù)以及促進(jìn)消費(fèi)政策逐步落實(shí)，有望推動(dòng)消費(fèi)增速持續(xù)改善，全年消費(fèi)保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。

投資建議：2019年oi社零增速較去年Q4回升，限額以上剔除石油及汽車的增速略有回升，消費(fèi)呈現(xiàn)企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)。其中線上實(shí)物零售增速平穩(wěn)，線下渠道增速回暖。二季度起，較低的基數(shù)以及促進(jìn)消費(fèi)政策逐步推進(jìn)落實(shí)，有望推動(dòng)零售增速持續(xù)改善。目前sw商業(yè)貿(mào)易行業(yè)PE（TTM，剔除負(fù)值）約為17倍，建議持續(xù)關(guān)注零售數(shù)據(jù)，以及消費(fèi)類、超市相關(guān)標(biāo)的。

風(fēng)險(xiǎn)提示：促進(jìn)消費(fèi)政策推進(jìn)及落實(shí)情況仍存不確定性；宏觀不確定性仍將影響消費(fèi)者信心。