本期投資提示：

新聞/事件：權(quán)威集運物流媒體 JOC.COM4 月 15 日報道，一年一度的美線合同價談判已經(jīng)到了最后沖刺階段，根據(jù)其最新與大貨主及班輪公司的采訪，美線合同價 19 年整體有望提價 20%左右。運價或引入浮動的燃油附加費機制應對低硫油新規(guī)的影響。（新聞來源https://www.joc.com/maritime-news/container-lines/carriers-locking-double-digit-trans-pac-contract-gains_20190415.html）

美線合同價談判樂觀，粗略估算中遠海控 19 年業(yè)績增厚 8.1-9.8 億。參照 JOC 對美線合同價的報道，我們估算 18 年中遠?？孛谰€去程貨合同價約 1200 美元/FEU，本輪提價按200-240 美元/FEU 估算，去程貨占比 70%，合同簽約占比 54%測算，預計中遠?？?19年貨運量 490 萬 TEU（245 萬 FEU），對應 19 年 5 月-20 年 5 月業(yè)績增厚約 12-14.6 億人民幣，折算至 19 年全年利潤增厚約 8.1-9.8 億元。

歐線決定彈性，關(guān)注后續(xù)提價執(zhí)行情況。與美線不同，歐線合同價占比極低，即期運價對業(yè)績彈性較高。2018 年中遠?？貧W線收入 180 億，19 年考慮東方海外全部并表，歐線收入有望達到 280 億-320 億元，運價波動 10%影響 28-32 億稅前利潤。4 月 12 日 SCFI歐線報 640 美元/TEU,雖然在盈虧平衡線下方，但由于 18 年低基數(shù)原因，同比仍提高 9.4%。馬士基、達飛等公司已經(jīng)宣布了新一輪 5 月 1 日歐線提價計劃，關(guān)注實際執(zhí)行力度。

IFRS16 租賃準則變更，行業(yè)再融資難度增加，集中度有進一步提高可能。IFRS16 生效后，經(jīng)營租賃并表后，大股東實力較弱的集運公司的再融資壓力及成本將會增加。排名第二的地中海航運、排名第四的達飛租入船占比分別為 67%，61%。中遠?？?、馬士基租入船占比為 50%、 43%。不排除在周期底部有進一步整合的可能。當前集運 CR5 已達 63%， CR10達 82%，進一步集中后行業(yè)格局有發(fā)生質(zhì)變的可能。

疊加低硫油新規(guī)生效，成本有優(yōu)勢的龍頭公司受益。與油輪行業(yè)受低硫油新規(guī)加速拆船影響不同，集運行業(yè)的受益邏輯為在增加同樣低硫油附加費的基礎上，成本及油耗有優(yōu)勢的第一梯隊龍頭公司與第二梯隊的利潤率有望拉開。超大型船交付、疊加完成收購整合后進入第一梯隊的中遠?？?EBIT Margin 已于第一梯隊拉平，第一梯隊與第二梯隊的 EBITMargin 已經(jīng)拉開 5%-15%。

格局改善，行業(yè)有望進入盈利周期。集運行業(yè)集中度持續(xù)提升，船舶大型化后護城河顯著，新進入者已進入干線市場的難度進一步增加。2019 年 1 季度 SCFI 指數(shù)同比上升 8%，同期布倫特燃油同比下跌 5%。貿(mào)易戰(zhàn)搶運后的需求真空期，運價不跌反漲，已經(jīng)反映出班輪公司一致收縮運力保運價的能力，格局改善顯著，我們認為包括中遠海控在內(nèi)的龍頭公司再次出現(xiàn) 09-16 年巨幅虧損的可能性大幅下降，行業(yè)有望進入持續(xù)盈利周期。

集運周期轉(zhuǎn)暖，集運及貨代公司有望收益。我們維持 2 月深度報告《航運行業(yè)深度研究：中美貿(mào)易戰(zhàn)預期改善，油輪多重催化重申買入，集運格局改善底部翻多》中對集運板塊的推薦觀點。美線合同價談判樂觀，4-9 月為行業(yè)提價區(qū)間，繼續(xù)推薦集運龍頭中遠海控，關(guān)注貨代龍頭中國外運。H 股建議關(guān)注東方海外國際（316.HK）,集裝箱船、集裝箱租賃及制造標的中遠海發(fā)（2866.HK），亞洲區(qū)域間基于龍頭海豐國際（1308.HK） 。