投資要點

19Q1 原油市場總結：2019 年 Q1，油價大幅上漲。19Q1 布油價格上漲 23.5%，主要是因為 OPEC 持續(xù)減產(chǎn)開始發(fā)力，促使油價溫和上行。我們于 19 年 1 月6 日周報中指出，未來 1 個季度，原油市場將核心聚焦的仍在供給端。重申當時油價觀點：靜待 OPEC+減產(chǎn)，19H1 或有反彈。19 年年初原油過剩量估計在 200 萬桶/日左右。此前， OPEC+達成減產(chǎn)協(xié)議，將從 19 年 1 月份起在 2018年 10 月產(chǎn)油量的基礎上減產(chǎn) 80 萬桶/日，非 OPEC 國家將會減產(chǎn) 40 萬桶/日，其中俄羅斯將減產(chǎn)約 22.8 萬桶/日。再疊加上加拿大、委內(nèi)瑞拉和伊朗的供給下滑，預計 2019 年 Q2 原油市場將處于緊平衡。根據(jù) IEA 預測，如果 OPEC+嚴格執(zhí)行減產(chǎn)，預計 2019Q2 原油市場將供不應求。我們預計油價或在 2019年上半年出現(xiàn)反彈。屆時原油市場將重新回歸供給過剩狀態(tài)，油價或大幅下行。OPEC 和俄羅斯等非 OPEC 產(chǎn)油國承諾自年初開始減產(chǎn) 120 萬桶/日，以削減供應并支撐油價。據(jù)彭博社調(diào)查顯示，OPEC14 個成員國 3 月日產(chǎn)量為 3404萬桶，較 2018 年月 12 月減少 119.1 萬桶，為 2015 年以來最低。供給端的持續(xù)下行促使油價溫和上行。

根據(jù)近遠期價差，原油市場已回歸供需緊平衡狀態(tài)。對于美油近遠期價差進行分析，或可以理解市場是如何看待當前原油基本面的狀態(tài)和變化的趨勢。從目前的價差來看，美油 1905-1908 價差在-0.13 美元/桶，仍然呈現(xiàn)出貼水的狀態(tài)，證實原油仍處于供給過剩狀態(tài)。但是從價差變化趨勢來看，當前價差明顯收窄（3 月 1 日為-1.26 美元/桶），證實市場供給過剩程度在大幅減弱，原油市場已基本重新回歸平衡。

油價或迎短周期供需共振，油價有望溫和上行。4 月 13 日 BRENT 原油期貨價格為 70.83 美元/桶，較之前一周上漲 0.49 美元/桶；4 月 13 日 WTI 原油期貨價格為 63.58 美元/桶，較之前一上漲 0.50 美元/桶。供需短期共振，價格有望持續(xù)上漲。（1）供給端：OPEC 可能延長減產(chǎn)協(xié)議。OPEC 和俄羅斯等非 OPEC 產(chǎn)油國承諾自年初開始減產(chǎn) 120 萬桶/日，以削減供應并支撐油價。當前 OPEC 產(chǎn)量大幅下滑至 5 年來最低水平。 （2）需求端：我國需求旺盛，美國二季度開始迎來需求旺季。2019 年頭兩個月，全球最大進口國——中國——的原油使用量較上年同期增長 6.1％，達到創(chuàng)紀錄的 1268 萬桶/日，仍然體現(xiàn)出高增長的態(tài)勢。由于當前處于美國原油消費淡季，美國煉油廠開工率仍舊不高，或于 2 季度開始迎來開工率上行，原油需求環(huán)比上升。庫存端，由于供需短周期共振，我們預計美國商業(yè)原油庫存或處于去化周期，原油價格仍將處于溫和上漲態(tài)勢。當前如果原油供給端不出現(xiàn) OPEC 減產(chǎn)不達預期的變數(shù)，油價或仍將處于溫和上漲趨勢。

但 5 月開始不確定性或開始加劇。當前助使原油市場重新回歸平衡的力量主要是 OPEC 的大幅減產(chǎn)，5 月初將是美國制裁伊朗豁免期到來的時間，考慮到美國對于低油價仍然有訴求，預計對于伊朗制裁的程度或較低，伊朗原油仍可流向市場，伊朗供給存在變數(shù)。此外，OPEC 針對減產(chǎn)協(xié)議開始出現(xiàn)分歧。由于沙特等國家對于高油價具備較強訴求，減產(chǎn)協(xié)議可能延長。近期俄羅斯宣稱對當前的油價比較滿意計劃終止減產(chǎn)協(xié)議，且 OPEC 減產(chǎn)的持續(xù)性仍有不確定性。再者，原油市場或受 2 季度美國是否加息的影響，如果原油價格上漲過快，可能加大美國加息概率，美國加息可能導致油價下行。綜合考慮，在當前布倫特油價已重新回歸 75美元/桶附近時，促使原油市場回歸平衡的重要力量，供給端收縮的邏輯或已開始出現(xiàn)較大不確定，將導致油價的不確定性或加劇。

美國產(chǎn)量處于歷史高位，商業(yè)原油庫存增加。4 月 12 日美國采油鉆機數(shù)為833 臺，較之前一周的數(shù)量增加 2 臺，較去年同比增加 18 臺。4 月 12 日美國天然氣鉆機數(shù)為 189 臺，較之前一周減少 5 臺，較去年同比減少 3 臺。4月 5 日美國原油產(chǎn)量為 1220 萬桶/天，與之前一周持平。此外，根據(jù) EIA 數(shù)據(jù)，4 月 5 日美國商業(yè)原油庫存為 45655.0 萬桶，較之前一周增加 702.9 萬桶；美國庫欣地區(qū)原油庫存為 4599.2 萬桶，較之前一周減少 113.3 萬桶。雖然美國原油產(chǎn)量達到歷史新高，但是美國采油鉆機數(shù)和庫存的大幅下降，促使市場對于原油供需過剩程度的擔憂大幅緩解。

上周中泰化工持續(xù)跟蹤的 121 個化工產(chǎn)品中，本周產(chǎn)品價格上漲有 61 個品種，下跌的有 21 個品種。價格漲幅前五為：丙烯酸-精酸（浙江衛(wèi)星），上漲 10.5%；環(huán)己酮（華東），上漲 7.9%；丙烯酸-普酸（浙江衛(wèi)星），上漲 5.6%；石腦油（FOB 新加坡），上漲 5.1%；丙烯酸丁酯（浙江衛(wèi)星），上漲 4.8%。價格跌幅前五：苯乙烯（FOB 韓國），下跌 1.8%；丁酮（華東），下跌 2.3%； MEG(燕山石化)，下跌 3.9%；尿素（華魯恒升小顆粒，出廠價），下跌 5.5%；氨綸（華海 40D 干紡），下跌 5.7%。上周石化產(chǎn)品價差漲幅前五：天膠-順丁橡膠，上漲 25.0%；PTA-0.66*PX（國內(nèi)），上漲 14.4%；PP-丙烯，上漲 8.4%；PX-MX，上漲 7.2%；錦綸 POY-己內(nèi)酰胺，上漲 5.3%。價差跌幅前五：PTA-0.66*PX（國外），下跌 7.9%；LLDPE-乙烯，下跌 8.3%；丙烯-石腦油，下跌 10.1%；丁二烯-石腦油，下跌 11.0%；氨綸 40D-0.8*PTMEG-0.2*MDI，下跌 11.8%。

?投資建議：建議布局高分紅中國石化、低估值民營大煉化公司和農(nóng)化板塊。

1、建議重點關注聚酯龍頭：桐昆股份，新鳳鳴，恒力股份，榮盛石化等。

2、建議布局農(nóng)化優(yōu)質龍頭：新洋豐、揚農(nóng)化工、利爾化學等。當前農(nóng)產(chǎn)品價格弱復蘇，且預期將持續(xù)趨于復蘇態(tài)勢，農(nóng)產(chǎn)品價格的復蘇有望推動磷肥、尿素、鉀肥、復合肥、農(nóng)藥等產(chǎn)品需求穩(wěn)健。此外，供給端的收縮助力行業(yè)復蘇。以我國磷肥行業(yè)為例，由于我國磷肥行業(yè)長期產(chǎn)能過剩，受益供給側改革，行業(yè)不但沒有新增產(chǎn)能，反而正處于去產(chǎn)能周期。2015 年至 2017 年，磷酸一銨產(chǎn)能增速分別為 8.1%、18.4%、-8.4%，2017 年產(chǎn)能增速錄得首次下降，產(chǎn)能正處于去化過程中。由于供需兩端持續(xù)向好，磷肥、尿素、鉀肥等價格持續(xù)上漲，行業(yè)已經(jīng)逐步走出底部。當前尿素、磷肥等價格持續(xù)上漲，有望推動相關公司業(yè)績向上。建議重點關注：華魯恒升、新洋豐、金正大、諾普信、藏格控股、揚農(nóng)化工、利爾化學等。 。

風險提示事件：下游需求萎靡的風險；產(chǎn)品價格下行的風險。