投資要點(diǎn)：

總規(guī)模基本保持不變，同業(yè)理財(cái)繼續(xù)壓降。 2018 年末，銀行業(yè)非保本理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額為 22.04 萬億，較上年 22.17 萬億， 基本持平，好于市場(chǎng)預(yù)期。 從結(jié)構(gòu)上看， 同業(yè)理財(cái)存續(xù)規(guī)模繼續(xù)下降， 2018 年末，同業(yè)理財(cái)存續(xù)余額僅為 1.12 萬億，同比壓降 2 萬億，降幅達(dá)到 62.6%。 相較于同業(yè)理財(cái)規(guī)模的收縮， 個(gè)人投資者的產(chǎn)品（包括一般個(gè)人類、高凈值客戶和私人銀行三類）的占比顯著提升，達(dá)到 86.93%，較上年度上升 20個(gè)百分點(diǎn)，其中以一般個(gè)人類產(chǎn)品為主，占比 62.76%，高資產(chǎn)凈值類以及私人銀行類產(chǎn)品的占比 13.91%和 10.26%。

受同業(yè)理財(cái)壓降影響，股份行存量規(guī)模收縮。 受從發(fā)行主體看， 股份行的存量規(guī)模仍高于國(guó)有大行。不過， 國(guó)有大行和股份行表現(xiàn)有所分化。國(guó)有大行的規(guī)模略微增長(zhǎng)，而股份行的規(guī)模則有一定的收縮。預(yù)計(jì)股份行規(guī)模的收縮與同業(yè)理財(cái)?shù)拇蠓鶋航涤嘘P(guān)。

封閉式產(chǎn)品久期拉長(zhǎng)， 整體收益率下降。 開放式產(chǎn)品占比上升， 2018 年，非保本理財(cái)產(chǎn)品累計(jì)募集金額 118.10 萬億元，其中開放式產(chǎn)品占比 84.83%，同比上升 7 個(gè)百分點(diǎn)。封閉式產(chǎn)品占比下降，但是久期拉長(zhǎng)， 加權(quán)平均期限為 161 天， 同比提升約 20 天。銀行通過主動(dòng)拉長(zhǎng)產(chǎn)品久期，滿足新規(guī)對(duì)于產(chǎn)品期限匹配的監(jiān)管要求，預(yù)計(jì)未來產(chǎn)品期限將進(jìn)一步拉長(zhǎng)。 從資產(chǎn)端的配置情況看，非標(biāo)和權(quán)益類資產(chǎn)的占比略有增長(zhǎng)，考慮到新規(guī)過渡期到 2020 年的時(shí)點(diǎn)因素，預(yù)計(jì)這兩類資產(chǎn)的占比將逐步下降。收益率方面， 受政策放松的影響，無風(fēng)險(xiǎn)收益率下降，帶動(dòng) 8 月份以后收益率整體下行，全年整體年化收益率 4.97%。 2019 年在引導(dǎo)利率下行的背景下，預(yù)計(jì)廣譜利率有望低位運(yùn)行。

投資建議： 我們預(yù)計(jì)在新規(guī)過渡期內(nèi)，存量理財(cái)仍以結(jié)構(gòu)調(diào)整為主，總規(guī)模的大幅增長(zhǎng)預(yù)計(jì)到過渡期前后。隨著銀行理財(cái)子公司的不斷落地，以及對(duì)“影子銀行”等問題的更一步清晰化，均有利于業(yè)務(wù)的快速調(diào)整和發(fā)展。我們維持板塊強(qiáng)于大勢(shì)的投資評(píng)級(jí)，重點(diǎn)推薦國(guó)有大行、招商銀行和寧波銀行。

風(fēng)險(xiǎn)因素： 經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期引發(fā)不良大幅增加 。