前瞻指標已現(xiàn)企穩(wěn)現(xiàn)象， 預期層面有所改善

前瞻指標超預期改善： 3月PMI大幅回升至50.6、 社融增速提升至10.7%（且1-3月整體增速均高于10%， 已連續(xù)三個月出現(xiàn)企穩(wěn)改善的跡象） 。

中長期信貸投放亦有所改善： 1-3月， 企業(yè)中長期貸款同比多增1200億， 扭轉18年整體持續(xù)少增的態(tài)勢。

全年來看， 政策總基調預計仍將保持寬松

主要邏輯：經(jīng)濟遠未到達“ 反轉” 的階段。 其中， 居民消費仍在動態(tài)下行、 外需目前較為疲弱、 固定資產(chǎn)投資增速、 工業(yè)企業(yè)利潤仍顯弱勢。

貨幣政策： 降準仍有空間， 關注4月集中繳稅窗口， 仍具降準可能性。

財政政策： 減稅政策不斷落地， 基建補短板仍是重要方向。

金融政策： 金融供給側改革大框架下， 引導支持民企、 小微為主要方向。

量：銀行業(yè)規(guī)模增速將穩(wěn)中略升， 中小行提升幅度更大

Q1數(shù)據(jù)表現(xiàn)： 2月銀行業(yè)總資產(chǎn)增速較18年提升1.3pc， 其中國有大行、 股份行、 城商行、 農村金融機構增速分別提升1.3pc、 1pc、 1.6pc、 1.8pc。

核心邏輯：

1） 監(jiān)管引導加大信貸投放+信貸額度放寬： 18年中， 信貸額度開始放寬， 支撐中小行信貸2019Q1同比高增（城商行、 農商行Q2、 Q3信貸投放是去年同期的2.1、 2.5倍） ；

2） 資本壓力與監(jiān)管約束減輕： MPA參數(shù)調整、 銀行密集再融資， 非標處置壓力減輕；

3） 預計流動性仍將保持寬裕， 資金成本將維持維持低位運行態(tài)勢。

價：息差繼續(xù)上升動能減弱， 中小行相對受益低利率環(huán)境

資產(chǎn)端：收益率下行趨勢趨緩， 關注信貸結構變化

1） 貸款綜合收益率的下行趨勢或將趨緩。

價：低利率環(huán)境不斷向信貸市場傳導， Q4新發(fā)放一般貸款利率已經(jīng)下行至5.79%，首套房房貸利率已連續(xù)4個月下降， 到3月末已降至5.56%；

結構：票據(jù)貼現(xiàn)類貸款的高增長趨勢放緩， 對息差的拉低作用減弱。 且收益率較高的民營小微企業(yè)、 個人（如消費貸、 信用卡分期） 等信貸投放力度加大， 利于息差穩(wěn)定回升。

2） 結構：貸款占比提升利好息差， 關注非標投放情況

信貸額度放寬下貸款占生息資產(chǎn)比重持續(xù)提升， 正面貢獻息差；

重點關注當前非標投放、 期限以及收益率情況。

負債端：存款成本趨勢向上， 中小行繼續(xù)受益于低利率環(huán)境

1） 存款： 受定期化、 理財分流等多方面因素影響， 成本繼續(xù)趨勢向上；

2） 同業(yè)利率低位運行： 同業(yè)存單發(fā)行利率保持低位， 且Wind口徑跟蹤的行業(yè)存量同業(yè)存單利率保持持續(xù)下行趨勢；

3） 降準存在空間， 可降低負債端綜合成本： 關注4月集中繳稅窗口， 簡單測算每降準1pc, （若其中一半置換MLF） ， 對息差的正向貢獻+2.5bps；

中小行同業(yè)負債+同業(yè)存單占比相對大行更高， 充分受益低利率環(huán)境。