上市公司公布3月數(shù)據(jù)：受春運(yùn)錯(cuò)峰影響（18年春運(yùn)于3月12日結(jié)束，19年為3月1日結(jié)束），上市公司普遍客座率下降，春秋同比提升2.8%表現(xiàn)最優(yōu)。南航、東航、國航客座率分別為83.2%、82.7%及80.7%，同比分別下跌0.5、0.7及1.1個(gè)百分點(diǎn)，其中國內(nèi)線南航下跌1%，東航下跌0.9%、國航下跌2%，國際線南航增長(zhǎng)0.5%，國航增長(zhǎng)0.1%，東航下降0.7%。春秋航空同比提升2.8個(gè)百分點(diǎn)至92.4%的高位，其中國內(nèi)、國際分別提升1.7及4.6個(gè)百分點(diǎn)，表現(xiàn)優(yōu)異。吉祥客座率同比微跌0.5%，海航下跌3.8%。3月運(yùn)力投放均放緩，同樣部分受春運(yùn)影響。需要特別說明，國航因北京首都機(jī)場(chǎng)跑道維修，運(yùn)力明顯減投。

一季度來看（可消除春運(yùn)影響）：整體平穩(wěn)，國際線是亮點(diǎn)。1）三大航合計(jì)ASK增速9.7%，其中國內(nèi)9.8%，國際9.4%；RPK增速10.5%，其中國內(nèi)9.8%，國際11.4%，客座率水平82.3%，同比提升0.55個(gè)百分點(diǎn)，其中國內(nèi)持平，國際提升1.47個(gè)百分點(diǎn)。全行業(yè)一季度客座率83.7%，同比提升0.3個(gè)百分點(diǎn)。三大航提升好于行業(yè)，預(yù)計(jì)因國際線因素所致。2）分公司看：東航、南航、國航、春秋實(shí)現(xiàn)客座率同比提升，其中東航提升0.83、南航提升0.5、國航提升0.3，春秋提升3個(gè)百分點(diǎn)，國際線表現(xiàn)更優(yōu)，分別提升1.4、1.3、1.5及5.3個(gè)百分點(diǎn)。吉祥客座率微跌0.3%，國內(nèi)提升0.1%，國際下降2.3%，海航下降1.4個(gè)百分點(diǎn)。3）國際線更為亮眼。南航與國航2-3月國際線客座率均為4年最高。春秋航空國際線客座率同比大幅提升5.3個(gè)百分點(diǎn)至91.2%，預(yù)計(jì)泰國等東南亞線表現(xiàn)出色。4）運(yùn)力角度：三大航外，春秋投放9%亦低于兩位數(shù)，吉祥因787寬體機(jī)投產(chǎn)，增速14.5%，海航則由18.4%降至12.3%。

把握波音邏輯主線。從3月14日波音宣布全球停飛737MAX系列飛機(jī)，至4月波音宣布削減MAX產(chǎn)能由52架至42架/月。1）存量影響：我國目前運(yùn)營737MAX8系列飛機(jī)96架，占行業(yè)比重2.6%，三大航集團(tuán)中國航22架，南航34架，東航14架，占比分別為3.3%、4%及2.2%。2）增量影響：我們預(yù)計(jì)2019年全行業(yè)擬引進(jìn)737MAX系列飛機(jī)140架左右，相當(dāng)于全行業(yè)機(jī)隊(duì)規(guī)模的3.9%，三大航中東航影響最小。3）民航局對(duì)該事件最新表態(tài)：“三項(xiàng)原則。一是要查明飛機(jī)設(shè)計(jì)的適航符合性。二是要確保有關(guān)安全措施得到貫徹落實(shí)。（對(duì)必須執(zhí)行的設(shè)計(jì)更改和機(jī)組訓(xùn)練，要一架飛機(jī)一架飛機(jī)的盯、一個(gè)機(jī)組一個(gè)機(jī)組的抓，確保每架飛機(jī)完成相應(yīng)的加改裝，每個(gè)駕駛員完成要求的訓(xùn)練。）三是要與事故調(diào)查結(jié)論密切關(guān)聯(lián)?！备鶕?jù)現(xiàn)有事件演變，我們預(yù)計(jì)旺季前737MAX系列引進(jìn)存在較大難度。

投資建議：當(dāng)前航空業(yè)處于利好堆積階段，年內(nèi)供給呈逐月收縮趨勢(shì)，若經(jīng)濟(jì)回暖將刺激航空需求超預(yù)期，供需有望推動(dòng)兩倍以上缺口的價(jià)格彈性。我們預(yù)計(jì)借助五一小長(zhǎng)假，行業(yè)座收水平自5月起呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。三大航當(dāng)前11-12倍PE屬于歷史較低水平，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)大幅上升，人民幣大幅貶值，波音事件影響未擴(kuò)大。