投資要點

基建效應(yīng)延續(xù)一季度銷量景氣度， 關(guān)注挖機(jī)需求結(jié)構(gòu)變化

2019 年 1-2 月，房地產(chǎn)開發(fā)投資 1.21 萬億元，同比增長 11.6%，基建投資同比增長 4.3%， 3 月社融規(guī)模增量達(dá)到 2.86 萬億，同比增長 80%，中長期貸款占比回升，下游投資需求預(yù)期再修復(fù)，工程機(jī)械設(shè)備采購景氣度持續(xù)。 3 月份挖機(jī)國內(nèi)外共銷售 44278 臺，同比增長 15.73%。 2019 年 1-3 月挖機(jī)累計銷量合計 74779 臺，同比增長 24.5%，其中國內(nèi)銷量 69329 臺，同比增長 24%，出口5450 臺，同比增長 31.9%。從銷量結(jié)構(gòu)看，中挖增速顯著： 3 月大挖銷量 5413臺，同比增長 9%，中挖銷量 12161 臺，同比增長 25%，小挖銷量 26704 臺，同比增長 13.32%。從噸位占比看， 3 月份大挖占比 12.23%，中挖占比 27.47%，小挖占比 60.31%仍是最高。 我們認(rèn)為基礎(chǔ)建設(shè)超預(yù)期以及存量更新需求是維持銷量快速增長的主要動力，農(nóng)村需求和環(huán)保政策帶來邊際增量。 另一方面，從大中小挖的需求的結(jié)構(gòu)來看，與過去相比結(jié)構(gòu)變化較大。 2018 年度基建需求占設(shè)備總需求比約為 36%， 中挖主要用于基建施工， 其高增速表明基建投資效應(yīng)明顯； 地產(chǎn)需求占總比約為 24%，占比從 2011 年的 35%逐年呈現(xiàn)下降； 而農(nóng)村需求對小挖的需求占比不斷提升， 從 2009 年的 8%提升到了 2018 年的30%，勞動力替代效應(yīng)和新農(nóng)村建設(shè)帶來的大量需求是本輪小挖銷售的最大邊際增量； 采礦需求約占總需求的 10%，主要集中在大挖領(lǐng)域； 總體來看，基建和地產(chǎn)需求的總占比從 10 年前的 85%左右下降到了 60%左右，而農(nóng)村需求的重要程度迅速得到體現(xiàn)，助推小挖銷量的持續(xù)爆發(fā)。 因此雖然市場對本輪復(fù)蘇周期的持續(xù)性始終存在分歧， 設(shè)備投資的景氣中樞依然有可能保持較高水平。

起重機(jī)與混凝土機(jī)械接棒挖機(jī)實現(xiàn)快速增長,19 年彈性最大

由于起重機(jī)和混凝土機(jī)械進(jìn)場順序靠后，挖機(jī)高增長趨勢正在向起重機(jī)等設(shè)備延續(xù)。起重機(jī)和泵車 19 年是更新高峰，存量國二和國三加速淘汰。 2019 年 1-2月，起重機(jī)合計銷量 8492 臺，同比增長 42%。其中，汽車起重機(jī)行業(yè)合計銷售 5784 臺，同比增長 58.4%，占比達(dá) 68%，且受益于裝配式建筑的發(fā)展，起重機(jī)應(yīng)用范圍不斷擴(kuò)大。混凝土泵車預(yù)計一季度同比增長 50%以上，預(yù)計 4 月份仍將維持較高增速。全年看，起重機(jī)和混凝土機(jī)械回暖滯后挖機(jī)一年左右，混凝土機(jī)械應(yīng)用重心已逐漸從地產(chǎn)轉(zhuǎn)向基建，基建對混凝土機(jī)械需求帶動已接近 50%以上， 19 年基建補(bǔ)短板投資發(fā)力，需求比較確定，再加上更新需求，我們判斷起重機(jī)和混凝土行業(yè)銷量增速在 30%以上。 其中，汽車起重機(jī)、混凝土泵車同比增長 30-40%，塔式起重機(jī)同比增長 40%以上，混凝土攪拌車同比增長 25-30%。

龍頭 Q1 業(yè)績預(yù)告均超預(yù)期，中聯(lián)重科預(yù)期差較大具備優(yōu)勢

程機(jī)械行業(yè)維持高景氣度， 核心企業(yè)受益市場份額擴(kuò)大，成長彈性優(yōu)于板塊，一季度利潤均實現(xiàn)翻番以上增長，其中三一重工預(yù)增 100%-120%，徐工機(jī)械預(yù)增 83%-121%，中聯(lián)重科預(yù)增 126%-179%， 大幅超出此前市場一致預(yù)期。工程機(jī)械行業(yè)經(jīng)歷 2016 年的低谷之后，行業(yè)集中度不斷集中，龍頭企業(yè)市占率不斷提升。 其中， 挖機(jī)行業(yè)的集中度從 2012 年到 2019 年 Q1， CR3 由 29%增長至 51%， CR4 由 37%增長至 60%。 3 月份國內(nèi)龍頭三一重工、徐工機(jī)械、柳工銷量分別為 11208臺、6238臺、3285臺，單月市占率分別為 25.31%、14.09%、7.42%，同比提升 3.65%、 3.59%、 0.71%。

起重機(jī)行業(yè)中， 汽車起重機(jī)行業(yè)被三巨頭壟斷，前三名的三一、中聯(lián)、徐工的市占率從 2016 年的 85%提升至 2019 年 2 月份的 93.73%。

中聯(lián)重科的塔式起重機(jī)常年穩(wěn)居市場第一，且隨著裝配式建筑帶來設(shè)備大型化的發(fā)展，中聯(lián)重科市占率有望進(jìn)一步提升。中聯(lián)重科主導(dǎo)的產(chǎn)品起重機(jī)、混凝土機(jī)械 19 年將迎來高速增長期，其中塔機(jī)全年預(yù)計增速將在 100%以上； 2 月份公司汽車起重機(jī)同比增長 230%，市場份額高達(dá) 29.12%，略超三一，預(yù)計全年將實現(xiàn) 30%以上增速； 公司的混凝土機(jī)械受益于行業(yè)回暖， 預(yù)計全年將實現(xiàn)20%以上增速。 公司的歷史包袱不斷清理， 高端新產(chǎn)能的投入也將加速其優(yōu)勢顯現(xiàn)。

投資建議： 一季度設(shè)備銷量、 板塊業(yè)績均超預(yù)期， 我們認(rèn)為工程機(jī)械行業(yè)周期波動性有所減弱，景氣度有望保持較高水平。 龍頭企業(yè)的價值體現(xiàn)將帶來估值提升。 預(yù)計 2019 年的起重機(jī)與混凝土有望接棒挖機(jī)實現(xiàn)高速增長，建議關(guān)注起重機(jī)與混凝土機(jī)械龍頭， 具有較大彈性和預(yù)期差的中聯(lián)重科（000157）、起重機(jī)龍頭且被列入“雙百”改革名單中的徐工機(jī)械（000425） 以及挖機(jī)與混凝土龍頭的三一重工(600031)。

風(fēng)險提示： 全年基建投資不及預(yù)期，房地產(chǎn)投資增速下滑。