核心觀點：

THC 含量低于 0.3%的大麻植株屬于工業(yè)大麻，其中的 CBD 成分具有很高的利用價值。工業(yè)大麻在紡織、醫(yī)療、食品等下游空間廣闊，歐睿國際預(yù)計 2025 年全球合法大麻市場規(guī)模將達到 1660 億美元。 2018 年全球范圍內(nèi)對于工業(yè)大麻監(jiān)管政策邊際放寬和資本加速涌入帶動了從海外延伸至國內(nèi)的大麻行情。研發(fā)水平影響成本端，花葉加工許可證稀缺，兩者共同構(gòu)成工業(yè)大麻公司的護城河。我們認(rèn)為近期工業(yè)大麻概念熱炒相關(guān)個股漲幅已較高，下一階段投資建議去偽存真，優(yōu)先布局全產(chǎn)業(yè)鏈公司。

大麻品類由 THC 含量劃分，含量低于 0.3%屬于工業(yè)大麻

THC （四氫大麻酚）和 CBD （大麻二酚）是大麻植物中的主要提取物， THC是能讓人興奮的成癮性精神藥物； CBD 則是大麻中主要的非成癮性成分，可以緩解壓力、鎮(zhèn)痛。 THC 含量低于 0.3%屬于工業(yè)大麻，人類攝入后不顯示精神活性；介于 0.3%-1.0%之間屬于中間型大麻，精神活性較低，有藥用傾向；高于 1.0%屬于毒品大麻，具有明顯精神活性，有濫用傾向。

工業(yè)大麻下游應(yīng)用廣泛，醫(yī)療和食品飲料市場空間大

工業(yè)大麻的下游領(lǐng)域已經(jīng)拓展至紡織、醫(yī)療、食品、化妝品、建材等十多個領(lǐng)域。在國內(nèi)，工業(yè)大麻只被允許應(yīng)用于纖維用途和中藥材。在國外，工業(yè)大麻在醫(yī)療、食品等領(lǐng)域的應(yīng)用進展順利。 2018 年，美國批準(zhǔn)了首個大麻類處方藥，未來工業(yè)大麻在替代阿片類藥物方面擁有較大市場?？煽诳蓸?、百威英博等巨頭也積極跨界進軍大麻市場。

政策邊際放寬、資本涌入等多重因素共同促成這波大麻行情

2018 年全球范圍內(nèi)對于工業(yè)大麻的監(jiān)管政策放寬加速。加拿大在 10 月正式允許大麻完全合法化，美國宣布全境范圍內(nèi)工業(yè)大麻合法化，中國吉林省有望成為第三個大麻種植加工合法化的省份。一級市場熱錢涌動， 2018年全球大麻類公司融資規(guī)模增長超 4 倍，大麻成投資新風(fēng)口。此外，工業(yè)大麻市場規(guī)模想象空間廣闊，歐睿國際預(yù)測 2025 年全球合法大麻市場規(guī)模將達到 1660 億美元。多重因素共同促成了這輪火熱的大麻行情。

研發(fā)水平和許可證共同構(gòu)成工業(yè)大麻公司的護城河

工業(yè)大麻種子中的 CBD 含量和加工萃取分離工藝是影響相關(guān)公司成本端的重要因素。 CBD 含量較低意味著要付出更多的種植、加工和污水處理成本。我國漢麻集團和紫鑫藥業(yè)已經(jīng)開始研發(fā) 10%CBD 含量以上的大麻品種。加工萃取工藝國內(nèi)則主要依靠溶劑提取法，國外公司擁有二氧化碳萃取專利。國內(nèi)種植許可證數(shù)量較多，但花葉加工許可證較為稀缺。目前僅有 4 家公司擁有花葉加工許可證，此外還有順灝股份和康恩貝等的子公司獲得了立項批復(fù)。

投資建議：概念炒作后去偽存真，優(yōu)先布局全產(chǎn)業(yè)鏈公司

近期工業(yè)大麻概念熱炒相關(guān)個股漲幅已較高，下一階段投資建議去偽存真，優(yōu)先布局全產(chǎn)業(yè)鏈公司。個股可關(guān)注初步形成全產(chǎn)業(yè)鏈布局的順灝股份，國資背景、擬 2.3 億元控股云南漢盟的誠志股份，子公司云杏公司已獲得花葉加工前置許可批復(fù)的康恩貝。

風(fēng)險提示：國外大麻政策變動不及預(yù)期；國內(nèi)目前獲得工業(yè)大麻相關(guān)立項批復(fù)的企業(yè)仍存在一定政策風(fēng)險；國內(nèi)工業(yè)大麻項目推進不及預(yù)期；相關(guān)技術(shù)研發(fā)進展緩慢；下游應(yīng)用存在道德風(fēng)險；堅決反對國內(nèi)娛樂大麻合法化。