深耕主動(dòng)脈及外周血管介入領(lǐng)域

心脈醫(yī)療專注于主動(dòng)脈及外周血管介入領(lǐng)域，已上市產(chǎn)品主要包括主動(dòng)脈支架類、術(shù)中支架類、外周血管支架及球囊等，其中主動(dòng)脈支架類產(chǎn)品貢獻(xiàn)公司主要收入（2018年占比81.6%）。根據(jù)招股說明書，心脈醫(yī)療滿足科創(chuàng)板上市條件，本次擬發(fā)行股票不超過1800萬股（不包括因主承銷商選擇行使超額配售選擇權(quán)發(fā)行股票的數(shù)量），不低于發(fā)行后總股本的25%，募集資金主要用于現(xiàn)有業(yè)務(wù)開發(fā)及產(chǎn)業(yè)化。公司業(yè)績增長強(qiáng)勁，2018年實(shí)現(xiàn)收入2.31億元（+40.0%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.91億元（+43.0%）。心脈醫(yī)療可比公司2018-2020年的PE估值均值為42x/25x/20x。

主動(dòng)脈血管介入類：國產(chǎn)第一，技術(shù)領(lǐng)先

國內(nèi)主動(dòng)脈腔內(nèi)介入醫(yī)療器械市場增長穩(wěn)健，2017年市場規(guī)模為10.3億元，2014-2017年復(fù)合增速為17.2%。公司主動(dòng)脈介入類產(chǎn)品主要包括主動(dòng)脈支架類和術(shù)中支架類產(chǎn)品，其技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，多個(gè)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)中國第一甚至全球第一。按照產(chǎn)品應(yīng)用的手術(shù)量排名，2018年心脈醫(yī)療在我國主動(dòng)脈血管介入醫(yī)療器械市場份額排名第二，國產(chǎn)品牌中市場份額排名第一。公司主動(dòng)脈血管介入領(lǐng)域核心產(chǎn)品當(dāng)前均處于快速放量階段，2018年，主動(dòng)脈支架類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入1.89億元，同比增長44.0%，術(shù)中支架類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入3825萬元，同比增長30.2%。

外周血管介入類：規(guī)模較小，快速增長

國內(nèi)外周血管介入醫(yī)療器械市場增長強(qiáng)勁，2017年市場規(guī)模為30.1億元，2014-2017年復(fù)合增速為15.4%。公司外周血管介入領(lǐng)域主要產(chǎn)品包括外周血管支架系統(tǒng)和外周血管球囊擴(kuò)張導(dǎo)管，主要用于治療外周血管的狹窄或閉塞性病變的擴(kuò)張。2018年，公司外周血管介入類等其它產(chǎn)品合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入254萬元，同比增長161.86%，當(dāng)前體量較小，仍處于快速放量階段。

重視研發(fā)，在研產(chǎn)品進(jìn)展順利

公司自成立以來，高度重視研發(fā)投入。2018年，公司研發(fā)費(fèi)用為4786萬元，占收入的比例為20.7%，遠(yuǎn)高于其它可比公司。公司2018年末共有284名員工，其中研發(fā)人員有74人，占比高達(dá)26%。公司在研產(chǎn)品有序推進(jìn)：1）Talos直管型胸主動(dòng)脈覆膜支架系統(tǒng)已處于臨床植入階段；2）多分支胸主動(dòng)脈覆膜支架系統(tǒng)、多分支腹主動(dòng)脈覆膜支架系統(tǒng)、新一代藥物球囊擴(kuò)張導(dǎo)管已處于預(yù)研階段；3）Fontus分支型術(shù)中支架已處于臨床隨訪階段；4）藥物球囊擴(kuò)張導(dǎo)管已處于注冊申請中；5）高壓球囊擴(kuò)張導(dǎo)管、髂靜脈支架系統(tǒng)、腔靜脈濾器、靜脈取栓系統(tǒng)處于樣品驗(yàn)證階段。

風(fēng)險(xiǎn)提示：科創(chuàng)板未能成功上市風(fēng)險(xiǎn)，核心產(chǎn)品銷售不達(dá)市場預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，高值耗材帶量采購降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。