事件：央行披露2019年3月金融數(shù)據(jù)：3月新增社融2.86萬(wàn)億元，同比多增1.29萬(wàn)億元，前3月同比多增2.34萬(wàn)億元；3月新增人民幣貸款1.96億元，同比多增0.82萬(wàn)億元，前3月同比多增1.44萬(wàn)億元；3月M2同比增長(zhǎng)8.6%，增速較上月末高0.6pct，較去年同期高0.4pct；3月M1同比增長(zhǎng)4.6%，增速較上月末提高2.6pct。

3月社融及信貸超預(yù)期增長(zhǎng)，一季度社融及信貸總量較去年同期顯著改善。2月單月新增社融低于市場(chǎng)預(yù)期，我們提示不必糾結(jié)于單月數(shù)據(jù)波動(dòng)，1-3月綜合來(lái)看更具有意義。3月社融及信貸數(shù)據(jù)印證我們判斷：1）單月新增社融2.86萬(wàn)億元，同比多增1.29萬(wàn)億元，一季度合計(jì)新增8.18萬(wàn)億元，同比多增2.34萬(wàn)億元；2）單月新增人民幣貸款1.96萬(wàn)億元，同比多增0.82萬(wàn)億元，一季度合計(jì)新增6.29萬(wàn)億元，同比多增1.44萬(wàn)億元。3）專項(xiàng)債與信用債支撐力度維持強(qiáng)勁：3月新增專項(xiàng)債2532億元，同比多增1870億元，1-3月同比多增4621億元；3月新增信用債3276億元，1-3月同比多增3700億元。

社融結(jié)構(gòu)改善：前3月企業(yè)中長(zhǎng)期融資同比增長(zhǎng)近4成，看好企業(yè)中長(zhǎng)期融資需求持續(xù)修復(fù)；前期為市場(chǎng)所詬病的票據(jù)融資套利持續(xù)壓降。1-3月企業(yè)新增中長(zhǎng)期融資（企業(yè)中長(zhǎng)期貸款+非標(biāo)+1年期以上信用債+專項(xiàng)債+一般置換債）規(guī)模3.77萬(wàn)億，同比大幅增長(zhǎng)40%，1-3月企業(yè)新增中長(zhǎng)期融資占比45%，較18年占比44.1%提升0.9pct。在新增社融高速增長(zhǎng)下，社融結(jié)構(gòu)亦在改善，堅(jiān)定看好企業(yè)中長(zhǎng)期融資需求的持續(xù)修復(fù)。企業(yè)短期融資方面，3月數(shù)據(jù)進(jìn)一步糾偏前期市場(chǎng)著眼于票據(jù)套利而否認(rèn)融資需求恢復(fù)的認(rèn)知：1-3月企業(yè)短貸+短融占比15.8%，較1月占比提升0.3pct；1-3月票據(jù)融資（貼現(xiàn)+未貼現(xiàn)票據(jù)）占比11.8%，較1-2月占比下降2.1pct，維持壓降態(tài)勢(shì)（1-2月較1月下降5.1pct）。非標(biāo)融資降幅改善，1-3月信托貸款+委托貸款新增累計(jì)占比為-1.8%，較18年降幅（-11.9%）顯著收窄，其中1-3月新增信托貸款占比為1.0%，新增委托貸款占比為-2.8%。

3月M1增速拐點(diǎn)持續(xù)印證，增速較2月提升2.6pct至4.6%，企業(yè)流動(dòng)性持續(xù)修復(fù)，后續(xù)信貸需求回升無(wú)憂，寬信用路徑更暢通。我們?cè)凇稄纳缛诘椎浇?jīng)濟(jì)底，寬信用成效演繹進(jìn)行時(shí)-19年社融預(yù)測(cè)及對(duì)經(jīng)濟(jì)底的前瞻判斷》中對(duì)過往寬信用周期的歷經(jīng)階段進(jìn)行回顧總結(jié)：一個(gè)有效的寬信用周期傳導(dǎo)路徑為短期貸款拐點(diǎn)——中長(zhǎng)期貸款/M1拐點(diǎn)——企業(yè)盈利拐點(diǎn)，其中M1拐點(diǎn)是從金融底到經(jīng)濟(jì)底傳導(dǎo)的核心樞紐。當(dāng)前M1拐點(diǎn)持續(xù)印證：3月M1增速4.6%，較2月提升2.6pct，（2月M1增速較1月提升1.6pct），M1拐點(diǎn)持續(xù)印證，企業(yè)流動(dòng)性持續(xù)修復(fù)，后續(xù)貸款需求回升和寬信用路徑傳導(dǎo)更加通暢。

行業(yè)觀點(diǎn)及個(gè)股推薦：1）銀行：一季度社融數(shù)據(jù)持續(xù)印證我們判斷，M1拐點(diǎn)務(wù)必給予足夠重視，當(dāng)前從社融底到經(jīng)濟(jì)底的積極傳導(dǎo)正在發(fā)生，我們認(rèn)為這將持續(xù)修復(fù)投資者對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、政策的不明朗預(yù)期，從而驅(qū)動(dòng)銀行板塊估值修復(fù)。當(dāng)前板塊僅對(duì)應(yīng)0.87倍19年P(guān)B，經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善疊加即將到來(lái)的一季報(bào)對(duì)銀行業(yè)績(jī)、基本面確定性的再度印證，我們維持板塊看好評(píng)級(jí)。標(biāo)的推薦方面，重點(diǎn)首推組合：平安銀行、南京銀行、興業(yè)銀行（新納入）、光大銀行。確定性穩(wěn)健組合：招商銀行、寧波銀行、常熟銀行、上海銀行。提示年報(bào)出現(xiàn)明顯改善、但估值仍顯著偏低的交通銀行、中國(guó)銀行。2）保險(xiǎn)：從社融底到經(jīng)濟(jì)底，長(zhǎng)端利率筑底；經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)指標(biāo)同步改善，3月CPI達(dá)2.3%進(jìn)一步托底長(zhǎng)端利率；權(quán)益市場(chǎng)持續(xù)催化下保險(xiǎn)板塊β有望加速展現(xiàn)。值得注意是，復(fù)盤可知，M1向上拐點(diǎn)往往出現(xiàn)在“連續(xù)降準(zhǔn)”末期，長(zhǎng)端利率拐點(diǎn)再次得以驗(yàn)證，重申保險(xiǎn)板塊“看好”評(píng)級(jí)，推薦順序：新華保險(xiǎn)、中國(guó)平安和中國(guó)人壽，關(guān)注低估值補(bǔ)漲標(biāo)的中國(guó)太保。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)大幅下行引發(fā)銀行不良風(fēng)險(xiǎn)。