投資要點(diǎn)

推薦組合： 貴州茅臺(tái)、順鑫農(nóng)業(yè)、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、洋河股份、水井坊、湯臣倍健、伊利股份、絕味食品、雙匯發(fā)展、中炬高新、洽洽食品。

本周行情回顧： 上周滬深 300 下跌 1.81%，食品飲料行業(yè)上漲 0.57%，相對(duì)滬深 300 指數(shù)超額收益 2.39%，在 SW 行業(yè)分類下各行業(yè)總排名第 3。子板塊中，其他酒類漲幅最大，上漲 2.3%；食品綜合跌幅最大，下跌 4.49%。截至 2019 年 4 月 12 日，食品飲料指數(shù)市盈率為 33.55，環(huán)比上漲 1.83 個(gè)單位，高于歷史均值 1.99 個(gè)單位；食品飲料的估值溢價(jià)率為 152.1%，高于歷史均值 30.2pct。

周觀點(diǎn)：

3 月宏觀數(shù)據(jù)超預(yù)期，白酒基本面穩(wěn)支撐。 3 月社融/PPI/M2/CPI 指標(biāo)超預(yù)期，社融同比多增 1.28 萬(wàn)億元， 社融存量同比增速 10.7%，較上月反彈 0.6pct，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期； 廣義貨幣 M2 余額 188.94 萬(wàn)億元,同比+8.6%，增速比上月末高 0.6pct， 實(shí)體流動(dòng)性狀況繼續(xù)改善。 金融數(shù)據(jù)總量和結(jié)構(gòu)好轉(zhuǎn)預(yù)示經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)信號(hào)再確認(rèn)。 結(jié)合之前公布的 3 月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（ PMI） 50.5%，環(huán)比+1.3pct，重回景氣區(qū)間,表明下游制造業(yè)需求韌性仍較強(qiáng)。此外， 3 月一線城市新建商品住宅成交明顯回暖， 地產(chǎn)和基建邊際回溫。 正如我們?cè)?2019年年度策略《薄霧中穿行，曲折中前進(jìn)》中論證的， 白酒尤其是高端、次高端白酒的商務(wù)需求與宏觀經(jīng)濟(jì)冷暖相關(guān)度高，基建投資等先行指標(biāo)提升會(huì)帶動(dòng)商務(wù)活動(dòng)頻繁，白酒消費(fèi)提頻率升檔次，從歷史經(jīng)驗(yàn)看經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo) 6 個(gè)月左右傳導(dǎo)至酒企報(bào)表， PMI 指數(shù)直接反映經(jīng)濟(jì)景氣程度，和白酒需求呈較明顯同向變動(dòng)。 3 月 CPI 同比上漲 2.3%，， 食品價(jià)格上漲 4.1%，主要是豬肉價(jià)格上漲影所致， 溫和通脹背景下，競(jìng)爭(zhēng)格局好的細(xì)分子行業(yè)中有定價(jià)權(quán)的企業(yè)會(huì)持續(xù)受益。

本周跟蹤： 本周茅臺(tái)批價(jià)位于 1850-1900 元之間， 五糧液普五批價(jià)回升至850-860 元，國(guó)窖 1573 批價(jià)落在 740-760 元區(qū)間，且五糧液老窖均控貨挺價(jià)，庫(kù)存均處低位。 作為年內(nèi)改革力度最堅(jiān)決的公司之一， 五糧液進(jìn)一步清理收回開發(fā)品牌，彰顯“瘦身”決心， 4 月底前對(duì)嚴(yán)重透支主品牌價(jià)值的“五糧PTVIP”、“ VVV”等高仿產(chǎn)品在終端門店、商超和電商平臺(tái)等公開渠道進(jìn)行下架處理，并停止相關(guān)產(chǎn)品宣傳， 8 月底前對(duì)辨識(shí)度低且市場(chǎng)定位不清的產(chǎn)品進(jìn)行清理，完成公開渠道下架工作， 12 月底前對(duì)包裝和價(jià)格等方面不符合制度要求的產(chǎn)品，分期分批進(jìn)行整改，徹底重塑清晰的品牌及產(chǎn)品架構(gòu)。 伴隨瘦身，品牌價(jià)值回歸可期。此外，公司于上周進(jìn)行內(nèi)部人員選拔和外部人員的招聘，薪酬激勵(lì)機(jī)制有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，有望擴(kuò)充公司銷售隊(duì)伍，為控盤分利模式落地提供支撐。

投資建議： 宏觀經(jīng)濟(jì)前瞻指標(biāo)企穩(wěn)為后續(xù)白酒基本面帶來(lái)穩(wěn)支撐， 考慮到 5月 MSCI 納入因子提升和外資偏好， 持續(xù)看好板塊超額收益。推薦品牌力強(qiáng)勁的頭部品牌茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖及低端酒第一品牌順鑫農(nóng)業(yè)，次高端板塊彈性品種山西汾酒、水井坊，以及管理優(yōu)勢(shì)突出的洋河股份。建議關(guān)注受益省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)的地產(chǎn)酒今世緣、古井貢酒。 白酒競(jìng)爭(zhēng)式成長(zhǎng)中預(yù)計(jì)伴隨費(fèi)用率提升，但結(jié)構(gòu)優(yōu)化料將持續(xù)，建議對(duì)費(fèi)用放寬容忍度，以份額和結(jié)構(gòu)為導(dǎo)向看待酒企。 此外，大眾消費(fèi)板塊隨著白酒估值的持續(xù)提升，估值亦有提升空間，繼續(xù)以格局思維把握，推薦伊利股份（上游奶源加碼，競(jìng)爭(zhēng)格局緩解），湯臣倍健，絕味食品、雙匯發(fā)展、中炬高新、洽洽食品，建議關(guān)注恒順醋業(yè)、安井食品。我們預(yù)計(jì) 2019 年啤酒行業(yè)迎來(lái)長(zhǎng)期利潤(rùn)率回升+短期稅改增厚業(yè)績(jī)的拐點(diǎn)，建議積極關(guān)注啤酒板塊。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展不及預(yù)期，食品安全，白酒需求不達(dá)預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。