萬業(yè)企業(yè)(600641)

核心觀點

上海本土小型開發(fā)商，以地產(chǎn)為主導(dǎo)，租賃與物管并行。萬業(yè)企業(yè)的地產(chǎn)項目集中布局于長三角地區(qū)，2018年公司營業(yè)收入企穩(wěn)回升，扣非凈利潤穩(wěn)定增長，扣非凈利率維持高位。在手現(xiàn)金充足，三費持續(xù)改善明顯。同時國家大基金增持公司股份至7%，浦科投資2015年入主公司，成為第一大股東，積極推動公司的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

地產(chǎn)+投資協(xié)同發(fā)展，參與國家大基金深化轉(zhuǎn)型。在政策調(diào)控中穩(wěn)健發(fā)展地產(chǎn)業(yè)務(wù)的同時，公司將圍繞核心發(fā)展戰(zhàn)略，積極研究建設(shè)和運營集成電路產(chǎn)業(yè)園的可行性。2017年公司擬以10億元認(rèn)購上海半導(dǎo)體裝備材料產(chǎn)業(yè)投資基金20%份額，目前已實繳出資4億元。所投的半導(dǎo)體裝備材料基金目前已投資5個項目，投資總額10.75億元。半導(dǎo)體裝備材料基金為國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金中的其中一個分支，即將邁入二期投資階段。我們認(rèn)為，公司參與大基金投資將有助于公司了解產(chǎn)業(yè)鏈，并發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈上的優(yōu)質(zhì)公司，進(jìn)而進(jìn)一步協(xié)助公司進(jìn)行集成電路領(lǐng)域的轉(zhuǎn)型。

離子注入機領(lǐng)先全球，集成電路裝備國產(chǎn)化箭在弦上。2018年，公司通過3.98億元現(xiàn)金收購凱世通100%股權(quán)，年內(nèi)凱世通實現(xiàn)營業(yè)收入1.08億元，凈利潤1209萬元，于2018年Q3開始并表。凱世通的主營產(chǎn)品包括太陽能、集成電路和AMOLED離子注入機三大類。預(yù)計2019年完成研發(fā)并推出FinFET集成電路制造技術(shù)的離子注入機，實現(xiàn)從0到1的突破。SEMI預(yù)計2019年全球半導(dǎo)體設(shè)備市場規(guī)模將達(dá)676億美元，中國將首次超越韓國成為全球最大半導(dǎo)體設(shè)備市場。我們認(rèn)為，半導(dǎo)體設(shè)備技術(shù)門檻高，基本被海外壟斷，國產(chǎn)替代需求強。在02專項的推動下，集成電路裝備將迎來高速發(fā)展，凱世通有望大幅受益。

財務(wù)預(yù)測與投資建議

首次給與增持評級，對應(yīng)目標(biāo)價12.45元。我們預(yù)測公司2019-2021年每股收益分別為0.83、0.92與1.19元，根據(jù)可比公司估值水平，我們認(rèn)為目前公司的合理估值水平為19年的15倍，對應(yīng)目標(biāo)價為12.45元，首次給予增持評級。

風(fēng)險提示

地產(chǎn)銷售低于預(yù)期，凱世通銷售低于預(yù)期。