化妝品是消費(fèi)類中維持高度景氣的細(xì)分品類，在對(duì)“美”的追求下，化妝品消費(fèi)從無到有疊加消費(fèi)升級(jí)，長期增長邏輯清晰。沿著產(chǎn)業(yè)縱向流通的順序，化妝品產(chǎn)業(yè)可拆解為原料設(shè)備供應(yīng)與生產(chǎn)端、品牌端、代理端及渠道端四個(gè)環(huán)節(jié)，各環(huán)節(jié)層層加價(jià)之下蘊(yùn)藏著萬億大市場(chǎng)的利益分配格局?？v向?qū)Ρ葋砜?，各環(huán)節(jié)經(jīng)營規(guī)模和盈利能力差異明顯。品牌端毫無疑問成為附加值最高的環(huán)節(jié)，掌握核心的定價(jià)權(quán)，有望最先跑出巨頭企業(yè)；此外，代工廠、渠道商亦擁有各自的生存發(fā)展之道。

上游：生產(chǎn)商在產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)處于弱勢(shì)地位，毛利率一般在 30%以下，凈利率 5-10%。生產(chǎn)端企業(yè)規(guī)模普遍較小，大多未上市，激烈的競(jìng)爭(zhēng)或?qū)е缕髽I(yè)資本化進(jìn)程加快。

原料商： 國內(nèi)化妝品原料商整體實(shí)力較弱，后向制約品牌商的研發(fā)技術(shù)水平。

代工廠： 代工環(huán)節(jié)訂單穩(wěn)定波動(dòng)較小，是分享化妝品市場(chǎng)增長的合適選擇。 外資大型廠擠占生存空間，行業(yè)“大吃小”趨勢(shì)下優(yōu)勝者坐享資源和研發(fā)技術(shù)的集中優(yōu)勢(shì)，國內(nèi)代工龍頭發(fā)展前景可期。

中游： 品牌端掌握產(chǎn)業(yè)鏈定價(jià)權(quán)，毛利率處于 60%-70%的區(qū)間，凈利率為 5%-15%。品牌端發(fā)展相對(duì)成熟，已存在具有一定市場(chǎng)基礎(chǔ)的知名企業(yè)，有望最先跑出產(chǎn)業(yè)巨頭。

品牌端： 國際品牌與本土品牌價(jià)格錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，當(dāng)前國貨化妝品與國際品牌間的差距正逐漸縮小；但本土企業(yè)若要于國際集團(tuán)站在同一高度，短期戰(zhàn)略應(yīng)采取擴(kuò)品牌拓品類，長期仍要專注”營銷+研發(fā)”雙輪驅(qū)動(dòng)，緊抓取國內(nèi)消費(fèi)趨勢(shì)的變遷，尋求彎道超車的機(jī)會(huì)。

下游： 渠道端毛利率在 20%-25%，凈利率為 5%左右。傳統(tǒng)渠道運(yùn)營的費(fèi)用高企，效率之爭(zhēng)下渠道求新求變，新興模式不斷出現(xiàn)。

渠道端： 沿著細(xì)分化、專業(yè)化的趨勢(shì)不斷迭代。線上團(tuán)購拼團(tuán)、社交電商平臺(tái)帶來增量流量；線下單品牌店成為渠道下沉的最佳選擇。

相關(guān)上市公司：

青松股份（ 300132.SZ）： 收購化妝品 ODM 最大廠商諾斯貝爾，成功切入化妝品市場(chǎng)。

珀萊雅（ 603605.SH）： 卡位大眾化妝品消費(fèi)市場(chǎng)， 全品類矩陣初現(xiàn)，單品牌店布局加速。

上海家化（ 600315.SH） :百年日化龍頭， 大眾護(hù)理類產(chǎn)品重?zé)ㄐ聶C(jī)， 佰草集高端化進(jìn)程值得。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 化妝品消費(fèi)增速放緩、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)