產銷量環(huán)比回落，低于預期。 1-4 月新能源汽車產銷分別完成 36.8萬輛/YoY+ 58.5%和 36.0 萬輛/YoY+59.8%。 4 月新能源汽車產銷分別完成 10.2 萬輛（YoY+25%， MoM-20%）和 9.7 萬輛（YoY+18%，MoM-23%）。燃料電池汽車基數(shù)小，處于行業(yè)導入期。 4 月燃料電池汽車產銷分別完成 9 輛和 7 輛，同比分別下降 85%和 88%， 1-4 月燃料電池汽車產銷分別完成 237 輛和 230 輛，同比分別增長 155%和290%。

補貼退坡對行業(yè)影響較大，未出現(xiàn)“過渡期”的搶裝行情。 整體來看，新補貼政策發(fā)布之后雖然首月尚未出現(xiàn)新能源汽車銷量大幅下滑，但產銷增速明顯放緩。同時，行業(yè)并未出現(xiàn)之前市場預期有補貼過渡期（2019/3/26 至 2019/625）的搶裝行情，這表明補貼退坡對行業(yè)的邊際影響仍然較大，將對行業(yè)整體銷量及業(yè)績存有負面影響。

靜待需求放量的行業(yè)拐點，溶劑/六氟磷酸鋰/電解液產業(yè)鏈有望成先行指標。 過往幾輪板塊上漲都有核心主線如鋰鹽產業(yè)鏈（碳酸鋰-六氟磷酸鋰-電解液-動力電池）以及三元電池產業(yè)鏈（金屬鈷-三元正極-三元電池-電動乘用車）等實現(xiàn)價格有效傳導，從而帶動板塊整體性的投資機會，其核心驅動是來自于需求高速增長造成產品價格的上漲。目前在補貼退坡的大背景下，新能源汽車行業(yè)整體相對低迷，市場對電動車銷量以及各細分產品價格存在較大預期差。當下多個細分產品的價格處于趨勢下行狀態(tài)，僅有電解液溶劑以及六氟磷酸鋰有漲價或企穩(wěn)的趨勢，但尚未形成產業(yè)鏈價格的有效傳導，其主要原因是目前需求端未擴大至供給需求的臨界點。因此，我們判斷未來行業(yè)復蘇的拐點是需求放量后，實現(xiàn)溶劑/六氟磷酸鋰/電解液的價格有效傳導（即產業(yè)鏈上的產品價格同步上漲，同時下游成本覆蓋上游漲價后仍有利差），進而有望帶動板塊企穩(wěn)回升，這或許是目前最為有效的判斷指標。

建議關注產業(yè)鏈相關頭部企業(yè)：我們一直強調政策、銷量與價格是持續(xù)影響行業(yè)發(fā)展及其相應投資邏輯的三個關鍵因素。目前，補貼退坡的邊際負面影響超出市場預期，如果未來沒有相應的利好政策催化，我們判斷 2019 年新能源汽車較難實現(xiàn)我們之前約 165 萬輛銷量預期，進而會影響到上游產品需求，即未來多個環(huán)節(jié)的產品價格將繼續(xù)承壓。補貼退坡在影響行業(yè)的盈利水平的同時，也會在一定程度上壓制行業(yè)的估值水平。因此，在尚未出現(xiàn)拐點或復蘇的情況下，當下，我們建議關注受補貼下降影響較小，有望通過優(yōu)質海外供應鏈或/和“以量補價”的實現(xiàn)業(yè)績增長的頭部企業(yè)。 目前建議重點關注電解液產業(yè)鏈龍頭企業(yè)， 溶劑龍頭【石大勝華 603026】與六氟磷酸鋰龍頭【天賜材料 002709】、【多氟多 002407】，以及電解液龍頭【新宙邦 300037】。

配額制落地，可再生能源消納有望進一步向好。 在提出設想多年之后，配額制終于落地。政策對電力消費設定可再生能源電力消納責任權重，包括總量消納責任權重和非水責任權重，對于超過最低消納責任權重給予一定程度激勵，按照各個省級行政區(qū)域確定消納責任權重，各省級能源主管部門牽頭承擔落實責任，售電企業(yè)和電力用戶協(xié)同承擔消納責任，電網(wǎng)企業(yè)負責經(jīng)營區(qū)域內的組織。

政策主要體現(xiàn)了四點原則

1）規(guī)劃導向，分區(qū)設定。跟據(jù)各區(qū)域情況確定最低消納責任權重，原則上各區(qū)域均應逐年提升最低消納責任權重或至少不降低 。

2）強化消納，動態(tài)調整。各省應把可再生能源消納作為重要工作目標 ，根據(jù)各區(qū)可再生能源重大項目和跨省跨區(qū)輸電通道建設進展，按年度動態(tài)調整責任權重。

3）區(qū)域統(tǒng)籌， 分解責任。各省能源主管部門負責監(jiān)督管理，同時統(tǒng)籌測算各市場主體目標。

4）保障落實，鼓勵先進。最低消納責任權重上浮一定幅度作為激勵性消納責任權重。

各省級能源部門按照通知下達的 2018 年消納責任權重自我核查，以模擬運行方式按照 2019 年消納責任權重對市場主體進行試考核，2020 年起進行起全面進行監(jiān)測評價和正式考核。配額制正式落地，利好可再生能源的統(tǒng)籌規(guī)劃，光伏板塊，推薦單晶硅片龍頭【隆基股份】、【中環(huán)股份】【通威股份】、【陽光電源】，風電板塊建議關注【金風科技】、【天順風能】、【泰勝風能】、【天能重工】給予電力設備行業(yè)“ 推薦”評級，維持新能源汽車行業(yè)“中性”評級，

風險提示： 1）大盤系統(tǒng)性風險； 2）重大政策變化； 3）行業(yè)競爭加?。?4）相關公司未來業(yè)績不確定的風險。