2018 年業(yè)績持續(xù)分化，運營商盈利持續(xù)改善

2018 年我國新增并網、吊裝裝機分別同比上升 37%、 7%，棄風率降至 7%，全年風電發(fā)電量 3660 億千瓦時，同比增長 19.73%，利用小時數(shù)同比增長 147 小時至 2095 小時， 消納持續(xù)改善。 2018 年川財證券風電行業(yè)股票池內 24 家公司營業(yè)收入 1366 億元，同比增長 9.44%；歸屬母公司所有者凈利潤 145.53 億元，同比下降 4.11%，其中風電運營商盈利持續(xù)增長。 剔除風電運營商， 16 家公司收入同比增加 4.90%至 745 億元，歸屬母公司所有者凈利潤同比減少 38.13%至39 億元。

2019 年一季度風塔及零部件行業(yè)業(yè)績修復

受 2019 年 1-2 月份風資源較差的影響，風電運營商歸屬母公司所有者凈利潤同比下降 0.51%，剔除運營商后， 其他風電企業(yè)營業(yè)收入同比上升 42.02%，歸屬母公司所有者凈利潤同比上升 97.48%，主要是因裝機增長與原材料價格下降。 其中風塔及零部件制造企業(yè)收入同比增長 42.90%，歸屬母公司所有者凈利潤同比增長 66.62%。

2019-2020 年新增裝機規(guī)模將持續(xù)改善，關注制造環(huán)節(jié)優(yōu)質標的

我們預計 2019-2020 年風電新增裝機將持續(xù)改善：（ 1）政策變化的預期有望推動 2019/2020 年裝機高增長；（ 2）原材料價格存在下降的預期；（ 3）棄風率持續(xù)下降。作為未來景氣度較為確定的行業(yè)，風電 2019 年新增裝機規(guī)模大概率持續(xù)高增長態(tài)勢，風電企業(yè)或將充分受益于行業(yè)景氣度提升。受棄風率下降影響， 2018 年風電運營商經營環(huán)境優(yōu)先改善，股價也有所表現(xiàn)， 在 2020 年 5%棄風率目標要求下，運營商業(yè)績有望持續(xù)改善。 受招標價格下降的影響， 2018 年與 2019 年一季度整機制造商利潤增速與收入增速不相匹配，招標價格下降使運營商業(yè)績承壓，預計整機板塊盈利將于 2019 年三季度迎來改善。自 2018 年四季度起，受益于裝機增長與原材料價格下降，風塔及其他零部件企業(yè)盈利狀況明顯改善， 2019 年 1-4 月，零部件企業(yè)股價漲跌幅整體居于板塊前列。2019-2020 年風電行業(yè)將迎來新一輪景氣周期，在本輪景氣周期當中，零部件企業(yè)盈利狀況改善顯著。預計風電行業(yè)景氣度將更充分的向制造環(huán)節(jié)傳導，建議適時布局制造環(huán)節(jié)優(yōu)質企業(yè)。相關標的：金風科技、金雷股份、天順風能、泰勝風能。

風險提示： 風電新增裝機不達預期、原料價格大幅上漲，棄風率反彈。