管理庫(kù)項(xiàng)目總體穩(wěn)中有升，PPP發(fā)展更趨理性

管理庫(kù)項(xiàng)目數(shù)總體上呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)。準(zhǔn)備階段和采購(gòu)階段的數(shù)量及比重呈下降趨勢(shì)，執(zhí)行階段的數(shù)量和比重不斷上升。儲(chǔ)備庫(kù)項(xiàng)目持續(xù)減少導(dǎo)致新入庫(kù)項(xiàng)目增速乏力或是PPP項(xiàng)目準(zhǔn)備與采購(gòu)階段占比持續(xù)下滑的主要原因，目前管理庫(kù)中尚無(wú)移交項(xiàng)目。凈增項(xiàng)目數(shù)與凈增投資額回歸正增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，與同期相比增速均由負(fù)轉(zhuǎn)正。我國(guó)區(qū)域發(fā)展不平衡、設(shè)施更新?lián)Q代成為常態(tài)，未來(lái)仍存在大量的基建需求。隨著資金面最為緊張的階段逐漸過(guò)去，基建開(kāi)始持續(xù)發(fā)力，我們預(yù)期PPP仍將作為政府與企業(yè)大型基建項(xiàng)目合作的重要工具之一。

2019年一季度示范項(xiàng)目落地率92.6%，遠(yuǎn)超全部項(xiàng)目水平。第四批次的示范項(xiàng)目落地率已超過(guò)八成，我們判斷未來(lái)仍將有新的PPP項(xiàng)目進(jìn)入示范項(xiàng)目批次。使用者付費(fèi)項(xiàng)目數(shù)持續(xù)走低，政府付費(fèi)項(xiàng)目在無(wú)論是項(xiàng)目數(shù)量還是投資額的比重方面都有所回落，可行性缺口補(bǔ)助由于兼具社會(huì)資本與政府力量，在融資層面上更具吸引力。但值得考慮的是，由于可行性缺口補(bǔ)助PPP項(xiàng)目具有高度的隱蔽性，一些地區(qū)政府可能采取一定的包裝手段，將政府付費(fèi)項(xiàng)目“打造”成可行性缺口補(bǔ)助項(xiàng)目。10號(hào)文新規(guī)對(duì)此進(jìn)行了嚴(yán)格的限制。

市政工程以絕對(duì)優(yōu)勢(shì)蟬聯(lián)榜首，綠色環(huán)保項(xiàng)目穩(wěn)健推進(jìn)

從行業(yè)分布來(lái)看，市政工程依然是PPP項(xiàng)目的主力軍。2019年一季度管理庫(kù)新增項(xiàng)目數(shù)前三位是市政工程、交通運(yùn)輸、生態(tài)建設(shè)和環(huán)境保護(hù)，累計(jì)投資額前三位是交通運(yùn)輸、市政工程、城鎮(zhèn)綜合開(kāi)發(fā)。

簽約項(xiàng)目中，雖然民營(yíng)企業(yè)參與規(guī)模已接近四成，但國(guó)企仍是參與PPP的主體。對(duì)于民營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，受限于自身資金能力，參與PPP項(xiàng)目對(duì)銀行融資依賴較大。在中央反復(fù)多次強(qiáng)調(diào)“去杠桿，控風(fēng)險(xiǎn)”的政策基調(diào)下，各大銀行信貸持續(xù)收緊，民企現(xiàn)金流承壓，對(duì)PPP的承接也愈發(fā)謹(jǐn)慎。民企集中進(jìn)入的領(lǐng)域還非常有限，主要是城鎮(zhèn)綜合開(kāi)發(fā)、交通運(yùn)輸、市政工程以及生態(tài)建設(shè)和環(huán)境保護(hù)。

各地區(qū)PPP項(xiàng)目穩(wěn)健發(fā)展，西部地區(qū)表現(xiàn)不凡

各經(jīng)濟(jì)區(qū)域差異不大，在PPP項(xiàng)目發(fā)展方面比較均衡。長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶與京津冀地區(qū)PPP項(xiàng)目的發(fā)展比較平穩(wěn)。東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)，因此對(duì)于基建設(shè)施的新設(shè)與更新都有較大需求，PPP數(shù)量始終較多。西部地區(qū)由于過(guò)去經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢，因此在PPP推出后存在大量的項(xiàng)目需求，項(xiàng)目數(shù)量與投資額都比較大。但是目前國(guó)家對(duì)于上馬大型PPP項(xiàng)目仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。2019年一季度我們隨機(jī)抽取財(cái)政庫(kù)200個(gè)處于執(zhí)行階段的項(xiàng)目作為樣本，其中有33個(gè)項(xiàng)目披露了相關(guān)數(shù)據(jù)，占比16.5%。就披露的33個(gè)項(xiàng)目而言，資金需求共計(jì)480.36億元，通過(guò)融資機(jī)構(gòu)解決了163.77億元，占比34.09%?？梢钥吹剑m然已解決金額占比較2018年三季度提升了1.38個(gè)百分點(diǎn)，但無(wú)論是資金需求還是已融資金額，2019年一季度的數(shù)據(jù)相較2018年三季度都有大幅下降。

投資建議

PPP項(xiàng)目清理成為常態(tài)化工作，后續(xù)發(fā)展更加趨于理性；民企參與度維持穩(wěn)健水平，行業(yè)選擇集中與多元的特征并存；項(xiàng)目總體落地率持續(xù)提升，示范項(xiàng)目在開(kāi)工率和落地率方面遠(yuǎn)超行業(yè)水平；在融資方面，融資滿足度占比有所提升，但融資數(shù)額減少較為明顯；隨著后續(xù)整體經(jīng)濟(jì)步入結(jié)構(gòu)性寬松的階段，基建持續(xù)發(fā)力，我們預(yù)計(jì)下半年財(cái)政支出將有所加速、且融資環(huán)境邊際有所改善，前期推進(jìn)較慢的PPP項(xiàng)目有望加快。因此，我們維持對(duì)行業(yè)的“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：PPP政策風(fēng)險(xiǎn)，PPP項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期