事件： 統(tǒng)計局公布 1-4 月經濟數據。 2019 年 1-4 月，全國固定資產投資 15.6 萬億元，同比增長 6.1%，增速環(huán)比回落 0.2 個百分點，基建投資（不含電力）投資同比增長 4.4%，增速環(huán)比持平，其中道路、鐵路運輸投資分別增長 7%及 12.3%。 1-4 月房地產開發(fā)投資3.4 萬億元，同比增長 11.9%，增速環(huán)比提高 0.1 個百分點，商品房銷售面積 4.21 億平米，同比下降 0.3%，降幅環(huán)比收窄 0.6 個百分點，新開工面積 5.86 億平米，同比增長 13.1%，增速環(huán)比提升1.2 個百分點，竣工面積 2.26 億平米，同比下滑 10.3%，降幅縮窄0.5 個百分點，土地購置面積 3582 萬平米，同比下滑 33.8%。 1-4月全國水泥產量 6.06 億噸，同比增長 7.3%，其中四月單月水泥產量 2.13 億噸，同比增長 3.4%。

地產基建維持穩(wěn)定，水泥需求符合預期：4 月水泥產量基本符合預期，產量增速環(huán)比下滑的主要原因是： 1） 2018 年 4 月的高基數， 2）由于增值稅 4 月起下調，部分生產被分流至 3 月。 受益于低庫存，4 月地產新開工維持強勁，而基建投資保持穩(wěn)定，使得全國水泥需求保持良好， 庫存維持在中低位。分地區(qū)而言，華北、華東、華中是需求較好的區(qū)域，而湖南、兩廣、 江西地區(qū)受制于雨水天氣出貨較為疲軟，貴州則由于基建工程減少水泥需求出現下滑；

基建投資全年預計中速增長，托底水泥需求： 考慮到： 1）專項債額度的提升 （ 2019 年 1-4 月地方政府專項債券融資規(guī)模 7069.7 億元，同比提升 350%） ， 2）從城投債凈融資數據來看， 2019 年以來地方政府融資環(huán)境有所放寬， 3） 2018Q4 起發(fā)改委審批重點項目加速，按照設計施工流程， 2019H2 起相關投資建設預計啟動及 4）政府財政支出及專項債中用于基建的比例仍有提升空間，我們認為全年基建投資能夠實現發(fā)改委中速增長的目標，從而托底水泥需求；

全年地產需求預計保持穩(wěn)定，但 2019H2 起三四線城市壓力可能逐步顯現： 由于 1） 目前房地產庫存仍然較低以及 2） 從居民中長期新增貸款來看全國購房意愿總體有所回暖，我們認為地產需求全年將保持穩(wěn)定， 但考慮到： 1） 1-5 月已有多個城市收緊房地產政策， 2）1-4 月三四線城市新建商品住宅累計同比下滑 8%，我們認為三四線城市地產的壓力會在 2019H2 起逐步顯現，新開工增速屆時可能將逐漸放緩；

淡季錯峰生產的執(zhí)行將是 2019 年水泥走勢的關鍵：由于 2019H2 基建的提速可能對沖三四線城市潛在的地產下行風險，我們認為全年水泥需求仍將保持穩(wěn)定增長，而 6-8 月淡季錯峰生產的執(zhí)行將是全年水泥走勢的關鍵。如果行業(yè)能夠通過良好的錯峰生產控制庫存并減少淡季水泥價格的回撤幅度，則將為 2019Q4 旺季的走勢奠定良好的基礎；

投資建議： 考慮到 2019H2 潛在的三四線城市地產市場壓力，就水泥行業(yè)而言，我們建議投資者布局需求有重點工程支撐、 供需格局改善確定性最強的地區(qū)，首推冀東水泥、華新水泥， 建議關注海螺水泥。

風險提示： 需求不及預期， 環(huán)保限產不及預期；