投資要點

運輸總量持續(xù)保持增長：2018年民航行業(yè)完成運輸總量1206.53億噸公里，同比增長11.4%，受到行業(yè)控總量和宏觀經濟影響，增速與此前三年相比略有回落。其中，國際航線客貨運輸量增速連續(xù)5年領跑。

航空客運市場集中度持續(xù)下降：國內航空客運市場處于集中度緩慢下降的趨勢中，以國航、南航和東航三大航空集團為例，2013年三家公司的市場占有率分別為21.9%、25.9%、22.4%，合計70.2%，至2018年三家公司的市場占有率分別有所下降，合計60.6%，下降9.6個百分點。三大航市場占有率的下降表明市場集中度有所下降，其他中小航空公司的發(fā)展較為迅速。

航空公司和機場營業(yè)收入增長穩(wěn)定：航空公司和機場板塊的營業(yè)收入增長相對比較穩(wěn)定，而且營收增速處于近幾年的高位，保障企業(yè)板塊受油價影響比較明顯，因此變動幅度較大。在利潤總額方面，航空公司由于受到匯率和油價影響比較明顯，因此變動幅度較大，機場主要受市場需求和固定資產折舊影響，因此近幾年的增長相對穩(wěn)定。

航空運輸單位收入回升：2018年行業(yè)運輸收入水平為4.69元/噸公里，其中，客運收入水平5.61元/噸公里，貨郵運輸收入水平1.56元/噸公里，較2016和2017年均出現(xiàn)明顯提升。

投資建議：長期來看，國內航空市場的需求整體上仍然呈現(xiàn)上升趨勢，航空公司持續(xù)擴大經營的基礎仍然存在，在當前匯率和油價水平下，航空公司2019年的業(yè)績水平有望出現(xiàn)明顯改善。建議關注市場占有率較高的中國國航、南方航空，成本控制比較出色的春秋航空。機場方面，行業(yè)發(fā)展穩(wěn)健，營收水平增長穩(wěn)步，非航收入能否快速提升是該板塊公司能夠實現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤高速增長的重要因素，建議關注非航收入快速增長的上海機場。

風險提示：1）政策風險，政策調整的不確定性將給航空公司發(fā)展前景帶來政策風險；2）油價、匯率等風險，油價大幅上漲、人民幣大幅貶值等因素均會對航空公司的盈利產生影響；3）安全風險，一次安全事故可能讓消費者對其失去信心，從而導致航空公司營收大幅下降；4）宏觀經濟風險，航空的發(fā)展主要是依托整體經濟環(huán)境，宏觀經濟對行業(yè)前期有重要影響。