行業(yè)概述： 2018 年下半年增速下降拉低全年表現(xiàn)， 18Q4 業(yè)績(jī)總體符合預(yù)期，營(yíng)收及凈利底部回升，盈利能力所有修復(fù)，估值仍在相對(duì)低位。 2019Q1 在高基數(shù)前提下業(yè)績(jī)有所回暖，全年改善有望持續(xù)。

我們選取了 43 家行業(yè)重點(diǎn)公司進(jìn)行分析，有效規(guī)避了估值異常值等擾動(dòng)因素，體現(xiàn)出以下特點(diǎn)：

營(yíng)收： 2018 全年行業(yè)營(yíng)收增速+12.36%，較同期增速下降 4.49pct，環(huán)比下 降 1.3pct 。 2018 年 Q1/Q2/Q3/Q4 營(yíng) 收 增 速 分 別 為+18.3%/13.6%/9.5%/9.7%.2019Q1 營(yíng)收增速 7.7%，由于 2018Q1 的基數(shù)（+18.3%）較高，較同期下降明顯（-10.6pct）。 綜合來(lái)看，行業(yè)營(yíng)收端18Q4 單季度增速較 18Q3 小有改善，19Q1 在高基數(shù)下完成高單位數(shù)增長(zhǎng)也符合預(yù)期，展望 19 年隨著基數(shù)效應(yīng)的降低和消費(fèi)環(huán)境的回暖，行業(yè)營(yíng)收端同比增速壓力有望減小，增速中樞有望上行。

凈利： 2018 全年行業(yè)歸母凈利增速+8.2%，較同期增速上升 3.34pct，環(huán)比 下 降 7.5pct 。 2018 年 Q1/Q2/Q3/Q4 凈 利 增 速 分 別 為+17.6%/16.5%/15.7%/-12.36%， 2019Q1 凈利增速 3.03%， 18Q4 增速波動(dòng)較大主要受部分盈利下滑的子行業(yè)影響（鞋帽、其他服飾等）， 19Q1 環(huán)比已經(jīng)有所回升，且在 18Q1 的高基數(shù)基礎(chǔ)上（+17.6%）維持增長(zhǎng)， 17 年底的冷冬導(dǎo)致的高基數(shù)效應(yīng)已經(jīng)逐漸消退， 18 年 Q2-Q3 的消費(fèi)環(huán)境波動(dòng)帶來(lái)的低基數(shù)效應(yīng)有望為行業(yè)增速降低壓力。

盈利能力： 2018 Q4/2019Q1 行業(yè)整體毛利率 38.18%/37.67%，較同期變動(dòng)+1.21pct/-1.1pct 。 2018Q1/Q2/Q3/Q4 毛 利 率 分 別 為38.8%/37.6%/37.7%/38.2%，毛利率指標(biāo)基本穩(wěn)定。

2018 Q4/2019Q1 行 業(yè) 整 體 凈 利 率 6.39%/10.84% ， 較 同 期 變 動(dòng)-2.5pct/-0.84pct 。 2018 年 Q1/Q2/Q3/Q4 凈 利 率 分 別 為11.7%/11.7%/10.1%/6.4%，雖然 18Q4 單季度上受部分虧損子行業(yè)拖累有所影響，但 19Q1 凈利率環(huán)比趨勢(shì)轉(zhuǎn)好明顯，且高于 17 年以來(lái)單季度凈利率水平均值以上。 綜上來(lái)看，行業(yè)盈利能力基本穩(wěn)定， 19Q1 環(huán)比轉(zhuǎn)好趨勢(shì)明顯。

費(fèi)用： 2018 全年行業(yè)銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用 19.55%/4.96%/0.96%，較同期增速 變 動(dòng) +2pct/-1.94pct/-0.1pct 。 2019Q1 行 業(yè) 銷 售 / 管 理 / 財(cái) 務(wù) 費(fèi) 用17.2%/4.94%/0.91%，較同期增速變動(dòng)+0.87pct/-1.32pct/-0.1pct?？傮w費(fèi)用端變動(dòng)不大，維持在正常水準(zhǔn)線。

綜合 18 全年及 19Q1 財(cái)報(bào)情況來(lái)看，雖然營(yíng)收及盈利端在去年冷冬高基數(shù)影響下同比增速略顯壓力，但是 19Q1 營(yíng)收、凈利和盈利能力層面單季度環(huán)比均有不同程度的向好，隨著未來(lái)高基數(shù)效應(yīng)的減弱和消費(fèi)環(huán)境的穩(wěn)定， 我們認(rèn)為基本面邊際改善能維持，繼續(xù)看多整個(gè)服裝的板塊，重點(diǎn)關(guān)注景氣度高，基本面優(yōu)質(zhì)或者改善明顯的子行業(yè)和公司。 我們認(rèn)為，隨著整體消費(fèi)環(huán)境改善，成長(zhǎng)風(fēng)格以及業(yè)績(jī)拐點(diǎn)型公司，在下半年會(huì)體現(xiàn)出更大的利潤(rùn)彈性。