2018年宏觀經(jīng)濟(jì)、整體消費(fèi)、資本市場以及服裝零售、紡服板塊表現(xiàn)等，基本呈現(xiàn)明顯高開低走。自2017年以來行業(yè)主基調(diào)為消費(fèi)升級不斷深化，總體需求尤其是高端板塊回暖，需求旺盛延續(xù)至2018Q1，年初預(yù)期樂觀。但18Q2貿(mào)易摩擦初起，加上同比高基數(shù)影響，增速開始有所放緩。Q3貿(mào)易摩擦迅速升級，結(jié)合去杠桿等因素影響，在宏觀經(jīng)濟(jì)放緩的大環(huán)境下，疊加房價(jià)擠出效應(yīng)、資本市場走弱等對居民可支配收入的影響，整體消費(fèi)受干擾因素較多，綜合影響下社零增速下行，消費(fèi)疲軟態(tài)勢凸顯，線上線上均呈放緩，對紡服全產(chǎn)業(yè)鏈帶來負(fù)面影響。

Q4整體消費(fèi)與預(yù)期未有明顯恢復(fù)，整體仍顯低迷，尤其是在前期搶出口因素結(jié)束后，出口情況出現(xiàn)較大放緩，疊加國內(nèi)需求不振，訂單不及預(yù)期，因此對于上游整體來看Q4是全年低點(diǎn)。對于下游品牌，Q3影響最大、最直接，Q4在電商旺季、產(chǎn)品調(diào)整等助力下緩慢恢復(fù)，尤其是龍頭對抗周期能力更強(qiáng)，同時(shí)高端消費(fèi)比大眾消費(fèi)堅(jiān)挺，高收入人群受影響不明顯，VIP需求剛性仍較強(qiáng)。但在整體消費(fèi)節(jié)奏切換的影響下，品牌端下半年增長明顯放緩，趨勢變化較為明顯。

2019年以來受益貿(mào)易戰(zhàn)緩和，資本市場迅速上揚(yáng)、減稅降費(fèi)政策落地、多項(xiàng)鼓勵(lì)消費(fèi)措施推出等助居民收入效應(yīng)有效恢復(fù)，消費(fèi)意愿明顯改善。社零及服裝零售逐月回暖，紡服板塊亦延續(xù)18Q4的恢復(fù)勢頭，呈現(xiàn)明顯觸底反彈，在同比18Q1高基數(shù)上實(shí)現(xiàn)增速環(huán)比顯著改善，實(shí)現(xiàn)開門紅。當(dāng)前低線城市消費(fèi)升級仍然穩(wěn)定推進(jìn)，消費(fèi)穩(wěn)定回暖或者恢復(fù)正常增長，加上去年下半年低基數(shù)，今年全年有望實(shí)現(xiàn)前低后高，整體表現(xiàn)有望顯著好于去年。主要風(fēng)險(xiǎn)仍在貿(mào)易戰(zhàn)情勢變動(dòng)，以及房價(jià)等剛需支出水平變動(dòng)，尤其是生活成本較大的一二線城市居民消費(fèi)。

投資建議：19Q1中高端品牌獲得較好增長，大眾品牌則相對分化，當(dāng)前板塊白馬股與近年來穩(wěn)健高增的中小市值股估值與增速依然不匹配，從今年總體前高后低的預(yù)期看，Q1超預(yù)期標(biāo)的具備更好地增長前景。中高端品牌中建議關(guān)注地素時(shí)尚、比音勒芬、歌力思。大眾市場上，重點(diǎn)關(guān)注森馬服飾、波司登，中長期依然看好海瀾之家。依舊看好童裝與運(yùn)動(dòng)領(lǐng)域，童裝重點(diǎn)關(guān)注森馬服飾，運(yùn)動(dòng)推薦Q1超預(yù)期的安踏體育、李寧。建議關(guān)注當(dāng)前房地產(chǎn)上升期對家紡后續(xù)需求帶來輪動(dòng)刺激，推薦水星家紡、羅萊生活、富安娜、夢潔股份。

風(fēng)險(xiǎn)提示：貿(mào)易戰(zhàn)進(jìn)展不確定性、消費(fèi)意愿下降等。