投資要點(diǎn)：

行情回顧。周一至今，食品飲料板塊下跌幅度3.96%，同期上證綜指下跌幅度為4.52%。本年食品飲料上漲幅度46.65%，同期上證綜指上漲幅度17.85%。本周食品飲料子版塊中，漲跌幅表現(xiàn)排在前三名的分別是啤酒、食品綜合及調(diào)味發(fā)酵品。

白酒行業(yè)觀點(diǎn)：茅臺(tái)集團(tuán)成立銷售公司備受關(guān)注，五糧液批價(jià)持續(xù)上漲。五一期間貴州茅臺(tái)集團(tuán)成立了營(yíng)銷公司，引起資本市場(chǎng)廣泛關(guān)注。茅臺(tái)自18年底至今共整頓取消了500家左右茅臺(tái)酒經(jīng)銷商，對(duì)應(yīng)5000噸左右的量，渠道調(diào)整接近尾聲。此前市場(chǎng)預(yù)計(jì)該部分將貢獻(xiàn)公司直營(yíng)增量。茅臺(tái)此次經(jīng)銷商調(diào)整主要由政府主導(dǎo)，旨在使茅臺(tái)的價(jià)格更加穩(wěn)定，茅臺(tái)經(jīng)營(yíng)更加廉潔，政府及管理層努力平衡多方利益。目前，茅臺(tái)方面還未披露砍掉的茅臺(tái)酒的量具體多少比例放在集團(tuán)、多少比例放在股份公司、供貨價(jià)格是多少。此方案還未最終通過股東大會(huì)。由于經(jīng)銷商調(diào)整，茅臺(tái)上半年供貨量緊張，批價(jià)漲至1900元。后續(xù)隨著直銷方案的落地，批價(jià)有可能會(huì)小幅回落；五糧液抓住了茅臺(tái)調(diào)整供給偏緊、價(jià)格高位的時(shí)機(jī)，改革效果初顯，自春節(jié)至今動(dòng)銷良好，上海地區(qū)批價(jià)近期漲至880元，判斷公司19年全年壓力不大。五糧液今年經(jīng)銷商盈利情況達(dá)到近幾年最高水平，通過渠道價(jià)差及數(shù)字化營(yíng)銷共可實(shí)現(xiàn)8-10%的毛利率。目前收藏版五糧液尚未發(fā)貨。

2018年報(bào)及2019一季報(bào)：整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)靚麗，結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)明顯。食品飲料板塊2018年及2019Q1收入及凈利潤(rùn)整體維持較高增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)快于收入增長(zhǎng)，2019Q1增長(zhǎng)略有放緩。毛利率受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)呈持續(xù)提升趨勢(shì)，銷售費(fèi)用率穩(wěn)中有降，盈利能力持續(xù)提升。白酒板塊收入及凈利潤(rùn)增維持在較快水平，其中，2019Q1增速超預(yù)期，2018Q3增速低于預(yù)期；調(diào)味發(fā)酵品收入增長(zhǎng)較為穩(wěn)??；乳制品受益于雙寡頭近兩年費(fèi)用高舉高打，2018年收入增長(zhǎng)提速，2019Q1收入維持較高增速；軟飲料2019Q1增長(zhǎng)提速明顯；肉制品及啤酒收入增速回升；食品綜合增長(zhǎng)有所放緩。

19Q1基金白酒持倉(cāng)有所回升，非酒持倉(cāng)有所下降。2019年Q1基金重倉(cāng)食品飲料、白酒及大眾品的比例分別為7%、5%、2%，環(huán)比+1.4%、+1.6%、-0.3%。白酒持倉(cāng)回升較多，接近18Q2水平。環(huán)比加倉(cāng)較為明顯的個(gè)股為五糧液、茅臺(tái)、瀘州老窖、古井貢、山西汾酒、今世緣。乳制品板塊，伊利持倉(cāng)比例略有回升。大眾品小幅回落，絕味食品連續(xù)三個(gè)月加倉(cāng)。

投資建議。食品飲料一季報(bào)整體表現(xiàn)靚麗，白酒業(yè)績(jī)開門紅。茅臺(tái)集團(tuán)公告成立銷售公司備受市場(chǎng)關(guān)注，具體細(xì)節(jié)還未公布。五糧液抓住了茅臺(tái)經(jīng)銷商調(diào)整帶來的量緊價(jià)高的局勢(shì)，改革初顯成效，批價(jià)持續(xù)回升。白酒板塊重點(diǎn)關(guān)注五糧液改革帶來持續(xù)的業(yè)績(jī)彈性；乳制品、調(diào)味品及大眾食品龍頭一季報(bào)表現(xiàn)也較好，重點(diǎn)關(guān)注伊利股份、洽洽食品、絕味食品、安井食品、桃李面包等。

風(fēng)險(xiǎn)因素。經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)嚴(yán)重低迷；食品安全問題。