行業(yè)運(yùn)行較好，盈利中樞預(yù)期上修年初以來(lái)的行業(yè)運(yùn)行不斷印證我們年度策略《遠(yuǎn)山初見疑無(wú)路，曲徑徐行漸有村》的判斷：①水泥行業(yè)穩(wěn)中有進(jìn)：今年以來(lái)的水泥價(jià)格好于市場(chǎng)此前判斷，價(jià)格中樞與去年同期相比穩(wěn)中有升，行業(yè)盈利中樞穩(wěn)步上移；②玻璃行業(yè)依舊期待再均衡：年初以來(lái)玻璃運(yùn)行差強(qiáng)人意，經(jīng)歷了淡季庫(kù)存高企之后，近期玻璃價(jià)格持續(xù)承壓，雖然適逢旺季，但因不斷有新增復(fù)產(chǎn)，庫(kù)存壓力仍難根本性消除，若未來(lái)價(jià)格繼續(xù)下行擠壓企業(yè)盈利空間使得冷修計(jì)劃加速進(jìn)行，行業(yè)再均衡可期。

環(huán)保限產(chǎn)有增無(wú)減，錯(cuò)峰生產(chǎn)政策陸續(xù)發(fā)布

19 年以來(lái)，因大氣污染等原因造成的環(huán)保問(wèn)題屢次發(fā)生，多地多次啟動(dòng)重污染天氣應(yīng)急響應(yīng)。3 月末以來(lái)，環(huán)保限產(chǎn)政策更加頻繁，甚至出現(xiàn)在停限產(chǎn)結(jié)束時(shí)繼續(xù)延期，在旺季到來(lái)之時(shí)，對(duì)水泥和熟料的供給產(chǎn)生一定的沖擊。同時(shí)今年陸續(xù)有 9 個(gè)省公布錯(cuò)峰生產(chǎn)計(jì)劃，預(yù)計(jì)未來(lái)有望更多地區(qū)加入，供給嚴(yán)控仍在持續(xù)。

宏觀經(jīng)濟(jì)后續(xù)若進(jìn)一步企穩(wěn)，布局周期龍頭具有一定戰(zhàn)略意義

基于基欽周期理論，從現(xiàn)行宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來(lái)看，我們預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)周期下行已基本進(jìn)入尾聲。參照過(guò)往周期運(yùn)行規(guī)律，此前市場(chǎng)擔(dān)憂企業(yè)業(yè)績(jī)隨周期下行而出現(xiàn)顯著下滑，但在供給側(cè)改革的背景下，本輪周期企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，使得現(xiàn)階段多數(shù)優(yōu)質(zhì)企業(yè)呈現(xiàn)出比過(guò)往周期底部更低的 PE 估值和更高的 PB 估值，企業(yè)ROE 水平小幅回落但并未顯著下行。若此時(shí)經(jīng)濟(jì)下行周期接近尾聲，而企業(yè)盈利下行空間有限，未來(lái)面對(duì)新周期開啟，優(yōu)質(zhì)企業(yè)估值有較大修復(fù)空間，現(xiàn)階段布局周期龍頭具有一定戰(zhàn)略意義。

分化前行，調(diào)整即布局優(yōu)質(zhì)企業(yè)的良機(jī)

①水泥：近幾年，水泥行業(yè)與其他周期兄弟行業(yè)相比的優(yōu)越性不斷被印證，盈利驅(qū)穩(wěn)，杠桿走低，現(xiàn)金牛，分紅率提升，中長(zhǎng)期配置價(jià)值凸顯。年初至今的水泥價(jià)格表現(xiàn)也使得市場(chǎng)對(duì)水泥板塊全年盈利中樞上修，若宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)跡象延續(xù)，中長(zhǎng)期白馬估值仍有向上修復(fù)的空間；推薦海螺水泥、華新水泥、塔牌集團(tuán)；區(qū)域?qū)用骊P(guān)注需求持續(xù)向好華北區(qū)域，推薦冀東水泥、金隅集團(tuán)。

②玻璃：現(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)疲軟，同時(shí)短期復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能持續(xù)投放使得庫(kù)存壓力近期難顯著消除，若盈利下行引發(fā)行業(yè)冷修潮將有利于行業(yè)供求格局的中長(zhǎng)期改善，期待再均衡。此前市場(chǎng)對(duì)竣工回暖預(yù)期較高，密切關(guān)注后續(xù)地產(chǎn)數(shù)據(jù)運(yùn)行，鑒于近期股價(jià)調(diào)整較多，繼續(xù)推薦旗濱集團(tuán)、信義玻璃。

③其他建材：把握基本面優(yōu)質(zhì)前期超跌的優(yōu)質(zhì)個(gè)股：中長(zhǎng)期推薦大國(guó)制造中國(guó)巨石；渠道和產(chǎn)品布局效果逐步顯現(xiàn)，厚積薄發(fā)的堅(jiān)朗五金；以及其余優(yōu)質(zhì)子行業(yè)龍頭偉星新材、三棵樹、再升科技等。

風(fēng)險(xiǎn)提示： （1）宏觀經(jīng)濟(jì)快速下行導(dǎo)致行業(yè)需求端出現(xiàn)超預(yù)期下滑；（2）產(chǎn)能限制政策松動(dòng)，供給超預(yù)期。