核心觀點：

休閑服務（申萬）板塊在2018年整體的營收增速達22.28%，位列申萬行業(yè)第二位；歸母凈利潤增速達6.4%，全行業(yè)中排名第九位，在消費領域排名第三位。至2019年Q1，休閑服務（申萬）板塊營收增速達23.45%，位列申萬行業(yè)第三位；歸母凈利潤增速達76.36%，全行業(yè)中排名第二位，在消費領域排名第一位，領先于大多數(shù)行業(yè)。

各子板塊均保持增長，免稅板塊業(yè)績表現(xiàn)遠超其他子板塊。2018年全年及2019年Q1，免板塊收入增速分別達到66.21%、54.72%；歸母凈利潤增速分別達到22.29%、98.8%。

免稅：景氣度向上，離島免稅貢獻增量。2018年、2019Q1，離島免稅規(guī)模分別為101（+26%）、42.4（+29.24%）億元，在2018年進一步放寬離島免稅政策后，2019年的離島免稅規(guī)模有望持續(xù)高速增長。

酒店：酒店2019Q1的經(jīng)營數(shù)據(jù)表現(xiàn)較弱，整體RevPAR增速較2018年明顯下降，主要是受到宏觀經(jīng)濟基本面及上年同期高基數(shù)影響。拆分來看：1）在經(jīng)歷了兩年多持續(xù)上漲后，當前酒店集團的出租率本身已經(jīng)處于高位，短期波動較為明顯；2）酒店的長期成長主要依靠加盟擴張+中高端酒店升級，ADR具備長期成長潛力。

出境游：出境游行業(yè)持續(xù)向好，出行便捷對出境游有明顯促進作用。但行業(yè)的進入壁壘較低，企業(yè)面臨的競爭壓力相對較大，影響業(yè)績表現(xiàn)。

景區(qū)：景區(qū)在高鐵網(wǎng)絡完善下長期受益，部分標的的客流情況在交通改善下實現(xiàn)恢復性增長。但由于部分傳統(tǒng)景區(qū)客流瓶頸已經(jīng)出現(xiàn)，業(yè)績彈性相對較弱，但具備異地復制能力的景區(qū)標的仍有較大的成長性。

餐飲：餐飲有一定必選消費屬性，頻率較旅游更高，受到宏觀經(jīng)濟波動影響較小，業(yè)績表現(xiàn)相對穩(wěn)健。部分細分賽道（如火鍋）已經(jīng)出現(xiàn)登陸資本市場的龍頭品牌，未來有望受益于門店擴張。

投資建議：在“馬太效應”下，龍頭公司發(fā)展最優(yōu)。建議關注集中度最高的免稅板塊，其次建議關注：1）酒店行業(yè)龍頭首旅酒店、錦江股份；2）人造休閑景區(qū)宋城演藝、中青旅；3）出境游龍頭眾信旅游；4）產(chǎn)能擴張的餐飲龍頭海底撈、廣州酒家。