武漢國裕進(jìn)入的鋼鐵、航運及造船等行業(yè)均為周期共振行業(yè)，一榮俱榮、一損俱損。民營(yíng)企業(yè)如何規避風(fēng)險，武漢國裕前車(chē)可鑒。

航運業(yè)的回暖，并未挽救武漢國裕陷入“頹勢”的命運。

6月21日，天氣已十分悶熱的武漢迎來(lái)又一場(chǎng)暴雨，而在武漢當前最高檔的寫(xiě)字樓里，一家船舶制造企業(yè)已黯然退出。“幾年前，武漢國裕物流產(chǎn)業(yè)集團有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)”國裕物流“)和他們的一家子公司一直在我們這里辦公，上個(gè)月，兩家公司都先后搬走撤離了。”一位前臺人員告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，但國裕物流搬到哪里去了，他們并不知情。

武漢天地企業(yè)中心是武漢最早也是目前最高端的寫(xiě)字樓，國裕物流曾在這一寫(xiě)字樓的11樓辦公多年，也屬于該寫(xiě)字樓投入使用后的首批入駐企業(yè)之一。但從最初欣然入駐，到如今黯然撤離，高低落差之間，是因為國裕物流已卷入一場(chǎng)債務(wù)兌付危機當中。當前，從集團到下屬子公司，國裕物流出現系統性債券逾期情況，若在未來(lái)幾個(gè)月找不到合適的解決方案，國裕物流此前發(fā)行的兩期債券也將面臨不得不延緩兌付的危機。

這家曾計劃做“國際船東”的造船民企，當前面臨的尷尬處境如同一個(gè)縮影，折射出處在行業(yè)周期底部的造船企業(yè)，至今仍舉步維艱。

緣起鋼鐵業(yè)

與普通的造船企業(yè)不同，國裕物流的起家與鋼鐵行業(yè)有關(guān)。

公開(kāi)資料顯示，國裕物流的創(chuàng )始人為自然人王衛和，1954年出生，江蘇濱海人。在創(chuàng )辦國裕物流之前，王衛和曾長(cháng)期擔任江蘇鹽城國有企業(yè)廠(chǎng)長(cháng)。后下海創(chuàng )辦民營(yíng)企業(yè)以武鋼集團區域代理商的身份銷(xiāo)售鋼材，紅火的鋼貿生意讓王下決心于1996年將公司總部從上海遷址武漢。在與武鋼集團合作的過(guò)程中，王衛和看到了鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能擴張中所帶給自己的巨大商機，武鋼集團身處內陸，而其所需要的鐵礦石主要來(lái)自進(jìn)口，需要大量江海直達船舶運輸鐵礦石。于是，結合自身的資源優(yōu)勢，王衛和于2001年設立武漢江裕海運發(fā)展有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“江裕海運”)，進(jìn)軍航運業(yè)，2003年在江裕海運公司基礎上成立了集團總部性質(zhì)的國裕物流，截至2015年3月末，國裕物流的注冊資本已增至1.01億元，王衛和和妻子欒群紅分別持股55.00%和45.00%。

王衛和趕上了國內鋼鐵業(yè)和造船業(yè)最好的時(shí)機。“2005年前后，國內鋼鐵企業(yè)大舉擴大產(chǎn)能，而武鋼集團也進(jìn)入產(chǎn)能擴張期，由此帶動(dòng)與之密切相關(guān)的航運業(yè)務(wù)快速擴張。”一位接近公司人士指出，而當時(shí)，國內外造船企業(yè)也進(jìn)入擴張期，不少企業(yè)的造船訂單排到了幾年后。看準時(shí)機，王衛和當機立斷于2005年6月設立揚州國裕船舶制造有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“揚州國裕”)，至此，公司形成了鋼貿、運輸和造船三項主業(yè)，形成環(huán)環(huán)相扣產(chǎn)業(yè)鏈條。

大公國際資信評估有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“大公資信”)在一份跟蹤信用評級報告中透露，揚州國裕以海馬型3.5 萬(wàn)噸、3.75萬(wàn)噸小靈便型以及新海豚型6.4萬(wàn)噸節能環(huán)保型散貨船為主力建造船型，該幾類(lèi)船型一方面為船舶工業(yè)“十二五”規劃積極支持類(lèi)船型，未來(lái)市場(chǎng)需求相對樂(lè )觀(guān)，同時(shí)又可以與國內大型船廠(chǎng)生產(chǎn)的船型形成錯位競爭。

但王衛和并沒(méi)有滿(mǎn)足國內市場(chǎng)的開(kāi)拓，還將視野放到了全球戰略上。

2010年，王衛和成立國裕集團(香港)控股有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“香港國裕”)，彼時(shí)王衛和的規劃是要做一家國際化的“船東”。為此，王衛和先后在德國成立了自己持股高達93.7%的GNS航運公司、在挪威設立了控股99%的DIS航運公司。

公司官網(wǎng)資料顯示，截至2015年3月，江裕海運已擁有江海直達船舶18條，運力37萬(wàn)載重噸，年運輸量1200萬(wàn)噸，年銷(xiāo)售收入3億元。而香港國裕已投入營(yíng)運的各種類(lèi)型的散貨船、集裝箱船計15艘，運力60余萬(wàn)噸，年銷(xiāo)售收入2.5億元。而揚州國裕船廠(chǎng)則擁有長(cháng)江岸線(xiàn)2.5公里，占地2000多畝，自2005年建廠(chǎng)至今已成功交付各類(lèi)船舶40余艘，折合210萬(wàn)載重噸，累計實(shí)現銷(xiāo)售收入80億元人民幣。旗下武漢國裕物資貿易有限公司年銷(xiāo)售鋼材30余萬(wàn)噸，目前主要為集團的造船和航運產(chǎn)業(yè)提供支撐。

危機不期而至

國裕物流快速發(fā)展過(guò)程中，行業(yè)低迷期悄然來(lái)臨。一位航運業(yè)研究員透露，2008-2010年，我國造船業(yè)景氣度高漲，行業(yè)投資持續增加，但自2010 年以來(lái)，國際航運市場(chǎng)持續低迷，此前我國造船業(yè)投資過(guò)熱，導致產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題逐漸暴露，而新增造船訂單嚴重不足，新船成交價(jià)格不斷走低，供需矛盾加劇。

早在2015年，王衛和就曾對媒體表示，國裕已不避諱用微利的方式換取企業(yè)的訂單，公司的毛利率逐步下降。大公資信對外公布的評級報告中透露，國裕物流的主營(yíng)業(yè)務(wù)為船舶制造及航運業(yè)務(wù)，其中，船舶制造業(yè)務(wù)仍是收入和利潤的主要來(lái)源。2015年1~9月，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入19.17 億元，同比增長(cháng)5.62%，其中船舶制造業(yè)務(wù)收入為13.44 億元，同比增長(cháng)4.11%；航運業(yè)務(wù)收入為3.22億元，同比下降 28.13%，但從2012年以來(lái)，國裕物流的毛利率逐年下降，至2015年第三季度末，公司造船毛利率已從以前的19.45%降為15.12%，年造船能力200萬(wàn)載重噸，鋼板加工能力36萬(wàn)噸以上。但由于公司在船舶制造業(yè)內積累時(shí)間較短，且受到行業(yè)需求低迷影響，公司船舶制造業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率不高，近三年中，公司船舶制造業(yè)產(chǎn)能利用率只有25%左右。

盈利能力下滑狀態(tài)下，國裕物流通過(guò)舉債的方式維持著(zhù)公司的運營(yíng)。上述報告還透露，2012年以來(lái)，國裕物流的負債結構始終以流動(dòng)負債為主，2013年以后，公司流動(dòng)負債占比有所提升。而公司流動(dòng)負債主要由短期借款、應付短期債券、一年內到期的非流動(dòng)負債、應付票據和應付賬款等構成。2015年3月末，公司應付票據為3.49億元，同比增加55.05%，一年內到期的非流動(dòng)負債為7.68億元，同比增加 86.97%，而這種巨幅變化的原因則是公司長(cháng)債到期變短債。

不過(guò)，此前的國裕物流還有政府背書(shū)，公司對外透露，其與各銀行間關(guān)系良好，此前也并無(wú)逾期記錄，因此，這種負債結構下不必擔憂(yōu)。此后，公司還先后發(fā)行多期債券拓展融資渠道。

壓垮國裕的最后稻草？

這種財務(wù)結構下，國裕物流的償債能力值得市場(chǎng)擔憂(yōu)，而今年，船東訂單退訂成了引發(fā)公司問(wèn)題暴露的“最后一根稻草”。

今年3月，國裕物流對外發(fā)布一則《武漢國裕物流產(chǎn)業(yè)集團有限公司關(guān)于部分造船訂單取消的公告》，公告稱(chēng)國裕物流下屬子公司揚州國裕船舶制造有限公司及其代理方與Pioneer Marine公司就主動(dòng)撤銷(xiāo)訂單事項進(jìn)行了協(xié)商，并達成共同協(xié)議，Pioneer Marine公司取消了在揚州國裕訂造的5艘散貨船訂單。2016年2月2日，國裕物流曾披露《武漢國裕物流產(chǎn)業(yè)集團有限公司關(guān)于Pioneer Marine公司撤銷(xiāo)和推遲部分造船訂單的公告》，此5艘散貨船訂單就在當時(shí)所推遲交付的8艘造船訂單范圍內，訂單金額約為1.08億美元。公告稱(chēng)，“目前處于停工狀態(tài)。”

此后的4月6日，大公資信將國裕物流主體信用等級降為BBB-，評級展望為負面，而公司發(fā)行的“15國裕物流CP001”及“15國裕物流CP002”的信用等級均為A-3.

更讓國裕物流窘迫的是，公司已出現系統性銀行逾期問(wèn)題。4月14日，國裕物流發(fā)布《武漢國裕物流產(chǎn)業(yè)集團有限公司關(guān)于銀行貸款等債務(wù)逾期的公告》，公告稱(chēng)，受?chē)H經(jīng)濟環(huán)境不景氣，航運業(yè)運力過(guò)剩等因素影響，國裕物流現金流狀況緊張，致使國裕物流及下屬子公司武漢國裕物資貿易有限公司、武漢江裕海運發(fā)展有限公司發(fā)生銀行貸款等債務(wù)逾期情況，債務(wù)逾期共計4.87億元，其中國裕物流逾期貸款2億元，墊款6219.13萬(wàn)元，欠息439.78萬(wàn)元。國裕物資逾期貸款1000萬(wàn)元，欠息17.88萬(wàn)元，江裕海運逾期貸款2.07億元，欠息248.42萬(wàn)元。經(jīng)大公資信了解，國裕物流部分銀行貸款到期后無(wú)法續借，造成銀行貸款等債務(wù)出現逾期。

此時(shí)，武漢國裕旗下資產(chǎn)已基本悉數抵押。公司公布的資料顯示，抵質(zhì)押資產(chǎn)金額合計為38.90億元，占公司2015年9月30日凈資產(chǎn)的112.94%。

為此，當地政府也曾出手“救援”。從2015年12月以來(lái)，湖北省政府及湖北省金融辦武漢市金融局多次協(xié)助國裕物流與相關(guān)商業(yè)銀行進(jìn)行溝通協(xié)調，但均無(wú)較大實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。“目前，國裕物流的資產(chǎn)大部分已抵押至商業(yè)銀行作為貸款擔保，難以再通過(guò)資產(chǎn)抵押獲取其他金融機構貸款，另外，債轉股及尋找投資人等方案都無(wú)法在短期內實(shí)現。”上述接近公司人士介紹。另外，公司目前公開(kāi)市場(chǎng)存續債券尚有“15國裕物流CP001”及“15國裕物流CP002”兩期債券的總規模為6億元，其中，前者的兌付日期為今年8月，后者為今年10月，“按照目前的進(jìn)展，如果沒(méi)有強有力的外援，國裕物流依靠自身能力兌付這兩筆債券的可能性也很小。”他說(shuō)。

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