事件一：6 月7-6 月11 日端午期間，京滬深等地飛天茅臺一批價(jià)格由835 上漲5 元至840，普通五糧液一批價(jià)格穩定在635-640.

點(diǎn)評：在白酒消費淡季的4-6 月份，飛天和普五價(jià)格保持穩定；而近期在端午節的催化下，飛天茅臺批價(jià)上行，符合我們的推斷。我們認為，飛天茅臺批價(jià)上行印證行業(yè)景氣度持續向好，我們草根調研的動(dòng)銷(xiāo)數據也得到了驗證。在下半年茅臺、五糧液控貨的預期以及需求旺季的帶動(dòng)下，批價(jià)有望持續上漲。飛天茅臺的一批價(jià)格有可能突破880，直逼900，屆時(shí)有望再次打開(kāi)板塊的投資機會(huì )。對比國際烈性酒巨頭，茅臺、五糧液等仍有20%-30%估值提升的空間。

飛天茅臺批價(jià)上行印證行業(yè)景氣度持續向好。伴隨消費升級以及商務(wù)法人被動(dòng)消費拉動(dòng)的高端酒消費，我們測算的2015 年高檔酒增速在15%左右。2016 年一季報數據持續向好，隨著(zhù)行業(yè)集中度的提升、消費升級的繼續以及法人被動(dòng)消費的持續向好，白酒行業(yè)將繼續保持量?jì)r(jià)齊升格局。近期跟蹤的數據顯示，茅臺酒發(fā)貨量已完成全年任務(wù)的60%(12000 噸)。全國十一個(gè)中轉庫庫存吃緊，我們預估上半年發(fā)貨可完成全年發(fā)貨計劃的70%；五糧液打款已完成70%，終端動(dòng)銷(xiāo)完成42%以上，銷(xiāo)售略微有增加；國窖1573 我們調研了西南、華東、華中五大省份(銷(xiāo)售額占比60%以上)，普遍反映發(fā)貨增速達100%以上，重慶在三月份就已經(jīng)完成去年的全年任務(wù)，四川省今年上半年(12-5 月份)成都市場(chǎng)已回款2.7 億元，整個(gè)四川省回款達5.1 億元，遠超過(guò)歷史峰值水平；我們認為，我們草根調研的動(dòng)銷(xiāo)數據以及茅臺一批價(jià)的上行均印證了行業(yè)景氣度持續向好。重點(diǎn)參照：《高端白酒研究簡(jiǎn)報—-量?jì)r(jià)齊升格局延續，堅定超配》《華中白酒市場(chǎng)調研心得二：行業(yè)格局愈發(fā)好轉，緊盯核心產(chǎn)品批價(jià)及新品動(dòng)銷(xiāo)》等文章。

中秋節批價(jià)有望持續超預期。貴州茅臺、五糧液公開(kāi)場(chǎng)合表示今年下半年要控貨，在下半年需求旺季的帶動(dòng)下，批價(jià)有望持續上漲。我們草根調研顯示，經(jīng)銷(xiāo)商普遍認為，按照現在的供應現狀，飛天茅臺在中秋一批價(jià)穩步上行至880 以上，五糧液站穩在660 以上。如果廠(chǎng)家適應的收緊或者經(jīng)銷(xiāo)商出現了集中的囤貨，飛天茅臺的一批價(jià)格有可能突破880，直逼900。屆時(shí)，茅臺批價(jià)的超預期有望再次打開(kāi)板塊的投資機會(huì )。

對比國際烈性酒巨頭，一線(xiàn)白酒總體估值有望從20 倍提升至25 倍。全球最大的烈酒集團帝亞吉歐金融危機后估值修復，持續保持在20 倍(年復合增速約5%)，保樂(lè )力加近兩年估值維持在28-32 倍之間；而目前國內的一線(xiàn)白酒業(yè)績(jì)增速我們預估可達兩位數，目前的茅臺、五糧液、瀘州老窖、洋河股份對應2016 年分別是20X、16X、20X、19X；參照國際的酒企龍頭，在今年白酒景氣度回升的情況下，我們認為一線(xiàn)白酒總體估值有望從20 倍提升至25 倍，二三線(xiàn)白酒企業(yè)估值也有望得到提升。

投資建議：整體來(lái)看，行業(yè)競爭格局進(jìn)一步優(yōu)化，重申白酒板塊景氣度持續回升的觀(guān)點(diǎn)，回調即買(mǎi)入。重點(diǎn)推薦貴州茅臺、瀘州老窖、五糧液、洋河股份、古井貢酒等核心標的，小酒建議積極布局彈性品種水井坊、沱牌舍得、順鑫農業(yè)等；

貴州茅臺：確定的成長(cháng)+經(jīng)銷(xiāo)商風(fēng)險的釋放=估值的提升，上調12 個(gè)月目標價(jià)336 元，維持“買(mǎi)入”評級。我們繼續認為茅臺酒在現有的價(jià)位可以持續放量，財務(wù)87 億的預售賬款為業(yè)績(jì)保駕護航，我們預計公司2016-2017 年實(shí)現凈利潤分別為177、192 億元，同比增長(cháng)14.13%、8.44%，對應EPS 為14.09、15.28元。公司經(jīng)銷(xiāo)商不盈利的風(fēng)險正在逐步釋放，估值可回升至22xPE，對應2017 年目標價(jià)336 元，維持“買(mǎi)入”評級。

瀘州老窖：營(yíng)銷(xiāo)改革帶動(dòng)中高檔酒未來(lái)2-3 年快速增長(cháng)，目標價(jià)34.98 元，維持“買(mǎi)入”評級。公司營(yíng)銷(xiāo)、管理大幅調整之后帶來(lái)了國窖1573 加速復興(預估上半年可翻番)、中檔酒銷(xiāo)售觸底回升，今年渠道費用高投入下，明年利潤增速將會(huì )更快，我們堅定看好未來(lái)2-3 年公司業(yè)績(jì)可實(shí)現20%以上的確定性增長(cháng)。預計2016-2017 年分別實(shí)現凈利潤18.04、24.41 億元，同比增長(cháng)22.45%、35.33%，對應EPS 為1.29、1.59，目標價(jià)34.98 元對應2017 年22xPE，維持“買(mǎi)入”評級。

五糧液：報表無(wú)壓力+員工持股可激活企業(yè)動(dòng)力，目標價(jià)至35.28 元，對應2016 年18 倍PE。目前已完成全年打款任務(wù)的70%，二季度報表無(wú)壓力。中長(cháng)期考慮到行業(yè)景氣度持續回升，員工持股定增完成將激活企業(yè)動(dòng)力，后期公司還將重點(diǎn)推行白酒并購計劃。預計2016-2017 年EPS 分別為1.96、2.19 元，同比增長(cháng)20.74%、11.32%，目標價(jià)至35.28 元，對應2016 年18 倍PE，維持“買(mǎi)入”評級。

白酒概念股：五糧液、貴州茅臺、瀘州老窖、ST水井、洋河股份、ST酒鬼、老白干酒、沱牌舍得、山西汾酒、古井貢酒、今世緣、金種子酒。